1.如何确定“d0”和“d1”?
E7R%G OH Pw]+6 【答复】 注意:
R73@!5N% Yg5o!A (1)“d0”的常见说法有:“上年的股利”、“刚刚发放的股利”、“本年发放的股利”、“当前的每股股利”;
yph@H!@ (FGy"o%TP' (2)“d1”的常见说法有:“预计要发放的股利(如预计的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
'$p`3Oqi 0@{bpc rc (3)“d0”和“d1”的本质区别是,与“d0”对应的股利“已经收到”,而与“d1”对应的股利“还未收到”。
$A 5O> M9fQ,<c<6 2.这个说法是否正确:计算后续期现金流量现值时,有两种不同的方法,一种方法是以稳定状态的第一年作为后续期第一期;另一种方法是以稳定状态的前一年作为后续期第一期。虽然两种方法计算得出的后续期现金流量现值不同,但是最后计算得出的实体价值或股权价值的结果是完全一致的。
6v scu2 v]@ XyF\j8 【解答】这个说法正确。做题时不必刻意区分,可以根据自己的习惯选择使用,考试时不会因为方法的不同而丢分。举例说明:
: i.5
<f "h1ek*(?< 假设甲公司的有关资料预计如下: 单位:万元
g2?W@/pa ]Q.S Is 年 度
X7K{P_5l 2006
1Z_w2D* 2007
C%<Dq0j 2008
4
IOqSB| 0#Us*:[6 实体现金流量
%/\sn<6C} 80
-0
;{ 90
Q:
-& 100
kc$W"J@ x{!+4W;S 股权现金流量
CaED(0 60
Bkn]80W 70
/160pl4 80
lUq`tK8 < <0[PJ 加权资本成本
&
\5Ur^t 10%
KMfIp:~ 8%
@JdeOL; 12%
l_04b]; ,'YKL", 股权资本成本
2\64~a^ 14%
vnbY^ASdw 12%
e$QMR.' 16%
z\,
lPwB2 ?G9DSk?6%Z \jZ
mu 预计从2009年开始进入稳定状态,现金流量增长率稳定在6%,加权资本成本和权资本成本均保持不变。
sT iFh"8d> V1nqEdhk 要求:计算企业在2005年末的实体价值和股权价值(计算结果取整数)。
{='wGx .8'uIA{_2 答案:(1)计算实体价值
:ba
4E[@ 79
_8Oh 先确定各年的折现系数:
^f(El(w pox;NdX7 2006年的折现系数=1/(1+10%)=0.9091
9.~_swkv '>bn9
4$ 2007年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折现系数/(1+8%)=0.8418
iSX:H; fK(:vwh 2008年的折现系数=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
ESIeZhXVH $*XTX?,' =2007年的折现系数/(1+12%)=0.7516
F!I9)PSj .}!.:
| 方法1:以2009年作为后续期第一期
cZ`%Gt6g xjxX4_ 后续期现金流量现值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(万元)
,5~C($-t P?8$VAkj 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
06pY10<>X (yT&&_zY4 =1551(万元)
j{tr''yN Q0ezeo 方法2:以2008年作为后续期第一期
$_a/!)bP h6`VU`pPI 后续期现金流量现值=100/(12%-6%)×0.8418=103(万元)
^{8CShUCv #MMp0 实体价值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(万元)
:$X dR:f}} R
SM+si/ (2)计算股权价值
Y!(w. G XTb.cqOC 先确定各年的折现系数:
[
f<g?w n0':6*oGW 2006年的折现系数=1/(1+14%)=0.8772
JAwEu79sh La7}zXx 2007年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折现系数/(1+12%)=0.7832
&d!ASa &=Y%4vq 2008年的折现系数=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
ja{x}n*5 L&5zr_ =2007年的折现系数/(1+16%)=0.6752
hJ4 A5m. :Xx7':5 方法1:以2009年作为后续期第一期 cpa考试
=(,kjw88w $['`H)z 后续期现金流量现值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(万元)
/Vv)00 MpJ3*$Dr 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(万元)
#aP;a-Q|k O15~\8#' 方法2:以2008年作为后续期第一期
*li5/=UC5* *TxR2pC} 后续期现金流量现值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(万元)
S
->S p p Bu}c< 股权价值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(万元)
)4YtdA
V puF*WxU) 上述计算结果表明两种方法的最后计算结果一致。
jfa<32`0E ,mD$h?g 下面以实体价值的计算为例从理论上进行推导:
JQ]MkP BMU#pK;P] 方法1中,实体价值
f[OJqk 4]cr1K
^ =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值
gi? wf .+ic6 方法2中,实体价值
4J[csU Tkh?F5l =2006年实体现金流量的现值+2007年实体现金流量的现值+2008年及以后实体现金流量的现值
#D+.z)iZn ar`}+2Qh0 而:
eTtiAF=bW (Y?}'? 2008年实体现金流量的现值+2009年及以后实体现金流量的现值=2008年及以后实体现金流量的现值
7'{Y7]+z+ C*Y0GfW= 所以,两种方法的最后计算结果一定相同。
http://www.52cpa.com/ s*>B"#En $A: ?o?"7} 推导如下:
n4AQ DCCij N 100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
&e4EZ )Z`OkkabnD =100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
BQ!_i*14+ <$nMqUu0 =100/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
pD6a+B\;k <+`}
:
A =100/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
8U-<Q> ?=Mg"QU =100/(12%-6%)×0.8418
f[$Z<:D-ve fd1z
XK#Z2 由此可知:
w 1O) -s:NF;" 方法1的实体价值计算公式与方法2的实体价值公式实际上是一致的。股权价值的原理是一样的。
8qq'q"g 3. 如何理解:假设股东投资资本不变,股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
#X<s_.7DJ k8ymOx 【解答】参见教材537页,权益市场价值-占用权益资本=权益增加值,由此可知:
Y}Nd2 ^0"[l { 权益市场价值=占用权益资本+权益增加值
be&,V_F L?hWH0^3 实际上其中的“占用权益资本”就是此处的“股东投资资本”,“权益增加值”就是此处的“增加股东财富”,“权益市场价值”就是此处的“股价”。也就是说:
>!P !F( O#b%&s"o 股价=股东投资资本+增加股东财富,由此可知:假设股东投资资本不变,则“股价越大”意味着“增加股东财富”越大,即股价最大化与增加股东财富具有同等意义。
.iEzEmu )G$0:-J- 【点评】第一章新修改的“股东财富最大化”目标的相关内容是与第十七章“影响价值创造的主要因素”的有关内容相呼应的,学习第一章的该部分内容时,要结合第十七章的内容理解,这样很便于掌握。
`S/;S<'; gG46hO-M%x 4. “如果经营差异率为正值,借款可以增加股东收益;如果它为负值,借款会减少股东收益”如何理解?
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