例题5:ABC公司正在考虑改变它的资本结构,有关资料如下: (1)公司目前债务的账面价值1000万元,利息率为5%,债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股,每股价格1元,所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。 )9eIo&Nl
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率,每年将全部税后净利分派给股东,因此预计未来增长率为零。 J M`w6}
(3)为了提高企业价值,该公司拟改变资本结构,举借新的债务,替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个: f}-'67*Y
①举借新债务的总额为2000万元,预计利息率为6%; Q|_F
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②举借新债务的总额为3000万元,预计利息率7%。 >=@-]X2%j
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%,市场风险溢价为5%。 +x%u?ZR
要求: Bu:%trlgV
(1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。 !Tnjha*
(2)计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本(提示:根据账面价值的权重调整β系数,下同)。 :60vbO
(3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数,以万元为单位)。 `J.,dqGb
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据,如果需要调整应选择哪一个方案? #T7v]@K67
【答案】 !ku}vTe
(1)该公司目前的权益资本成本和β系数: #NM
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由于净利润全部发放股利,所以:现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) ob7'''i
每股股利=382.5/4000=0.0956(元/股) ,.)wCZ,wca
由于股利增长率为0,所以,权益资本成本=D/PO×100%=(382.5/4000)/1×100%=9.5625% U^PXpNQ'
又有:9.5625%=4%+β权益×5% ~~>m
则β权益=1.1125 Sz0PZtJ
(2)无负债的β系数和无负债的权益成本 Olzw)WjG
无负债的β系数β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]=1.1125÷[1+1/4×(1-15%)]=1.1125÷1.2125=0.92 kvbZx{s
无负债的权益成本=4%+5%×0.92=8.60% 0%f}Q7*R
(3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值: $ f:uBhM
①举借新债务2000万元,使得资本结构变为:债务2000万元,利息率为6%;权益资本3000万元。 u]*7",R
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β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+2/3×(1-15%)]=1.44 owN
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权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20% R~g|w4a@sC
股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元) LK'(OZ
债务价值=2000万元 %vmd2}dA
公司实体价值=2884+2000=4884(万元) SEgw!2H
②举借新债务3000万元,使得资本结构变为:债务3000万元,利息率为7%;权益资本2000万元。 RC_Pj)
β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 3fOOT7!FL
权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% Y'/6T]
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股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元) %1#\LRA(
债务价值=3000万元 UQ0!
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公司实体价值=1706+3000=4706(万元) 3bRxV
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(4)目前的股权价值为4000万元,债务价值为1000万元,即公司实体价值=5000万元,而改变资本结构后公司实体价值均降低了,所以公司不应调整资本结构。