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作者:田小蕾 蔡俊 谭楚丹 w;~>k%}j
“时间安排得紧,工作要求得细。”华南一家中型券商投行人士对理财周报记者说。密集开会、彻夜加班,是他这段时间的主旋律。 vf[&7n
12月20日,是监管层要求首发50家公司根据IPO新规更新材料并上报的日子。即便只有一个过会项目的券商,也不敢有丝毫懈怠。12月5日,这50家公司的背后投行,已经针对发行时间,向监管层上报意愿。 zOL;"/R
“按照监管层的意思,各种工作底稿到位,要经得起市场的质疑和监管部门的检查。”前述华南中型券商人士称。 Y|_O8[
投行人士最关注的是刚刚出台的《证券发行与承销管理办法》,这涉及到下一步如何为发行工作定调。 X
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另外,备受关注的是,在新股发行体制改革意见中对于收入利润规模等发行条件的改革涉及较少,接下来将会如何调整? cu)U7
将推出行业自律配套文件 X~Cq
来自投行圈内的消息,新版《证券发行与承销管理办法》配套文件将在不久后公布,包括如建立承销商诚信档案,以及由证券业协会建立投资者黑名单制度等。 YKY2Cw
12月13日,证监会新闻发言人表示,修订并发布证券发行与承销管理办法,改革与规范定价与配售方式,进行了5个方面修改:取消行政限价手段;提高网下配售比例;调整回拨机制;提高发行承销全过程的信息披露要求;完善行政处罚措施。此外,证券业协会将发布自律规则;证券登记结算公司和交易所将就网下发行等出台实施细则。 mf$Sa58
除此之外,市场上还有另外一个关注焦点,即首发条件的调整。信达证券在研究报告中指出,《新股发行体制改革意见》(下称《意见》)中涉及到受理即披露、大股东减持条件、证券公司自主配售等方面内容,使发行体制向市场化层面进一步靠近;然而《意见》中对于收入利润规模等发行条件的改革却涉及较少。 1&|
《意见》出台后的一周,投行圈中流传着这样一个传言:创业板取消对盈利增长的要求,主板不变,互联网区别对待,即使亏损也能上。 =PZWS&(L
上述传言并未得到证实。“创业板发行条件肯定是要放松的,但是否取消?另外互联网是否亏损能上?这都不好说。”一北京中小型投行人士称。 z{=v)F5y
而前述华南券商投行人士表示,“据说要变,但具体怎么变文件没有下来,谁也不敢说。” i *'Z3Z)
在去年全国“两会”上,有来自监管层的委员就明确提出,“将调整创业板发行条件,降低业绩持续增长的要求,适时取消对自主创新能力较强企业的盈利要求”。 ?.Q3 pUT
今年7月国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》提出,适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准。 !3@{U@*Z]
新股或倾向底价发行 drI\iae{^
资本市场的各个利益方,都在学习和揣摩如何适应新的游戏规则。 _W
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首批50家公司,也成了发行新规的实验者。 1 =^
“原来审核制下,IPO是稀缺资源,不怕发行。现在不一样了,存在发不出去的可能性,更加考验券商定价和销售能力”,前述华南中型券商投行人士称,“每个券商在制定配售办法时肯定要更加市场化,更加有利于投资者,更加有利于发行机构。” cv]BV>=E
其实,早在6月18日证监会开完新股发行体制改革培训会后,各在会项目较多的券商资本市场部,开始按照征求意见稿的要求尝试制定各自的配售规则和框架。 7k
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首先,是如何选择自己的询价伙伴?前述华南中型券商投行人士表示,不少券商选择的方式是,根据投资者适当性,对各类新股产品的风险承受能力进行分类,比如说A类,保险机构;B类,证券公司的自营、资管产品;C类,私募机构、其他的机构投资者。接下来还有大的个人投资者。 sDX/zF6t
“未来配售,大家肯定会往保险机构、社保、资产管理机构、各种类型金融机构做的各种类型产品去偏,”前述华南中型投行人士称,“如果不放水养鱼,未来发行遇到困难谁买你的帐?” "H$@b`)
据了解,各家券商筛选标准不尽相同,除了风险的适当性,还有多个维度的筛选方法,比如是否公司的开户客户。 yyjw?#\8
而“个人投资者库”的建立也早已着手。北京一家大型券商资本市场部人士表示,早已给营业部发了通知,对个人投资者进行摸底。筛选指标主要包括资产规模、投资经历(是否经历过熊市、牛市)、研究能力等。 $R?@L
营业部多、客户覆盖面广的大型券商较容易开展工作。“我们很多个人投资者来自于公募基金,曾经是基金经理,不弱于机构,他们给的价格我们相信”,上述北京大型券商资本市场部人士称。 Q(e{~
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在《意见》中,并没有明确表示不能定价发行,但多家券商投行人士表示,还是会选择询价发行的方式。同时,有两名投行人士一致告诉记者,首批新股可能会倾向选择底价发行。例如询价区间是15元至20元,以前会倾向选择20元发行,而现在则倾向选择15元发行。 tvGlp)?.
“发行体制改革能不能为社会所认可?会不会被社会所诟病?关键是能不能去‘三高’,否则就会有信心上的打击。初期大家听明白有关方面的强调,可能就不会往上限发了。”前述华南中型券商投行人士称。 x}|+sS,g
华东一家中型券商投行人士则表示,“虽然监管层没有明说,但大家心里明白,如果发行价太高,社会质疑很大,后面跌很惨,你的行为会被重点关注,你的项目会被冷淡处理。如果里面不规范,一旦查出了问题,将会顶着‘天花板’处理,本来业务可停也可不停的就停你,可少停可多停的就多停你。” /kRAt^4!
另外,前述北京中小型券商投行人士认为,用存量发行抑制超募也可能会导致真正值钱的企业选择“地板价”发行。
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上述华南中型券商人士认为,将来定价能力是一个难点,要不断接受路演检验。“原来路演就是走马观花,流于形式,京沪深三地路演三天搞完,场面宏大,花费不菲,铺张浪费,几个宴会、几场数百人参加的大会,短时间内研究员无法了解一个企业,最后写出的定价报告缺乏真正价值,而且投资者的意见可听可不听。未来你不但要听,还要不断宣讲企业价值,甚至要带着分析师到企业现场路演”,他说。 $it@>L8
令投行纠结的是,《意见》中“剔除10%最高报价”的规定,对报价和定价会有显著影响。中信证券在与投资者的电话交流会上表示,实施过程中会出现政策制定者没有想到过的问题,需要与监管机构探讨。 b)`pZiQP
“有可能就差一分钱两分钱就被砍掉了,而那些投资者都是券商的客户,投资者和券商利益分配会产生纠纷,后续肯定不好安排,大家都往低里报价”,前述北京中小型投行人士称。 y6FKg)
券商备战 _4v"")Xe
尽管《意见》已出,但各家券商进展不尽相同。 I|T7+{5z
北京一家券商有不少项目过会,“《意见》发布后,我们虽然确实有开会,但没有太多实质内容。时间太赶,大家都忙着补充文件,还没来得及专门开会讨论新股发行具体措施”,其一名保代表示。该保代还说,“我们自己在琢磨《意见》,证监会目前只是定标准,没有细则。” \2 >3Opt
为了让项目赶在1月底发行,该保代称,“目前项目进度以天计算”。 C `6S}f,
据其介绍,投行与发行人在短暂两个月要处理的事情很多,例如拟上市公司要提前15天通知各股东重新举行股东大会、股东大会上要做相关承诺、老股转让要签法律文件等,这些都需要按法律程序进行。 Fm5Q&'`l
“这个项目处理完,以后再也不想做IPO了”,他说。 D"!jbVz]*
该保代认为,目前IPO不比以往赚钱,且风险大,保荐机构责任更重,例如申请材料中信息若出现自相矛盾现象,保代将被暂停12个月的发行申请。 x6v,lR
券商资本市场部员工也在忙碌的节骨眼上。 toIYE*ocv=
一家北京券商资本市场部目前在紧急开会讨论定价问题,一名工作人员告诉记者,“自主配售机制方面,我们在考虑机构投资者的范围,每家券商都有自己的核心客户要梳理。” F,&