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信达上市:坏账银行的资本狂欢 [复制链接]

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只看楼主倒序阅读使用道具 0楼发表于: 2013-12-02

　　1、中国首家坏账银行香港市场IPO获国际投资者热捧。
　　2、经济周期下行时，信达资产依靠经营不良业务回报丰厚。
　　3、信达资产持有不良贷款中60%与房地产相关，暗藏风险隐忧。
　　信达资产管理公司近日在香港市场上演的资本狂欢，或许将会改写“坏帐银行”的命运。
　　按照最早的设计初衷，为国有银行减压而设立的“坏账银行”会在完成使命后消失，但现在，迎接它们的不再是“消失”，而是“新生”。
　　中国信达资产管理公司于11月28日起在香港公开发售，并计划于12月12日在香港联交所主板挂牌交易，这将成为首家在港上市的内地金融资产管理公司。
　　根据其招股说明书，公司最多募集金额为190亿港元（约合人民币149.57亿元），而目前该股已经收获高达419.8亿港元（约合人民币330亿元），超额认购逾43倍。市场认为，信达这股气势，必将成为今年香港市场“冻资王”。
　　而在众多追捧信达的投资者中，橡树资本等国际“大腕”冲在最前面，就连很少出场的挪威央行都挤进队伍。
　　众多投资机构看好其未来的发展，主要由于信达是国内唯一一家获监管机构发牌，并可以管理非金融机构应收账款的综合金融企业。
　　根据统计局数据，从2010年开始，中国企业间应收账款增速一直大幅高于GDP增速，很多企业通过拖欠货款来充当免息贷款。在此背景下，信达通过把一部分不良贷款转换成股权，并对问题企业采取行动，出售资产，由此获得利润。
　　然而，从其招股说明书来看，该公司近三分之二的股票资产为煤炭行业股票，其不良债务组合的大约60%则与房产行业有关。分析认为，在中国政府近期出台的改革方案中，煤炭和房地产将跻身于受到最沉重打击的行业之列。未来信达盈利模式存在的风险不容忽视。
　　独特概念受国际投资者热捧
　　与之前香港IPO的地方银行上市遇冷形成鲜明对比的是，信达的热度已经达到了沸点。信达在香港市场公开发售两日，认购金额已经达到419.8亿港元（约合人民币330亿元）超额认购逾43倍。
　　多位参与信达IPO的承销商称，自25日路演以来，95%的国际配售部分已录得6-10倍的超额认购，对冲基金、海外AMC甚至主权财富基金都对信达兴趣浓厚。
　　据一位投行人士透露，“信达招股情况出乎意料地踊跃，路演当日已获得逾千亿港元认购。保守估计，定价肯定会超过3.29港元的中间价。按照目前的分配结果，很可能以接近上限（3.58港元）招股。”
　　信达是中国第一家由国务院批准设立的金融资产管理公司，于1999年在北京成立。2010年，率先完成股份制改革的金融资产管理公司。
　　2012年，引进中社保基金、UBSAG、中信资本控股有限公司和渣打银行的战略投资，成为目前唯一一家引入战略投资者的金融资产管理公司。目前财政部仍控股69.57%。
　　一位投资者称，长期看好信达，主要是因为信达的全金融牌照和“一揽子”金融服务，而且，信达不同于一般的国有公司，其对股权的经营完全是商业化的运作。
　　分析师认为，此次信达上市被作为一种反周期押注向投资者推销，即获益于中国经济放缓、再平衡以及企业融资成本上升。此外，信达是首家上市的不良资产管理公司，其业务增长对中资银行和中国经济下行是很好的对冲，深受重仓持有中资行的机构投资者青睐。
　　除了获得投资者的认可之外，信达与国际机构的合作也备受关注。11月25日，基石投资者之一的橡树资本宣布与信达订立谅解备忘录，计划成立一家由双方等额拥有的合资企业，以投资于中国内地的不良资产。未来，双方的合作范围还包括合作投资中国以外的不良资产业务。
　　“垃圾堆”里的淘金者
　　事实上，信达的不良资产处置盈利模式不难理解，简单来说，就是以较低成本拿到不良资产，再以相对较高的价格卖出。而资产管理公司能保证以较低价格获得银行等金融机构的不良资产，是因为在政策性环境下，一般是通过政策性折让获得成本优势。
　　据信达资产招股书披露，公司过往收购不良资产的一部分资金来源于财政部及中国人民银行。信达向中国人民银行借款是为收购银行不良资产，该借款的固定利率为2.25%。该借款利率远低于同期市场贷款基准利率。
　　在不良资产处置行业发展的早期，其投资回报率往往超出想象。据业内人士透露，2006年之前参与国内银行不良资产处置的跨国公司、外资投行大多获利丰厚。外资机构那时的操作手法非常简单，低买高卖赚取差价，获利可达40%以上。
　　以信达资产为例，2004年7月，信达资产将账面价值为569亿元的不良资产卖给银建国际，出售价格为8.5亿元，仅为资产面值的1.5%；在很短时间内，银建国际就以面值的2%转让给花旗集团，获利达33%以上。
　　资料显示，信达只有不到一半的收入来自坏账重组业务，但该业务贡献了近三分之二的利润。信达其他业务包括投资、资产管理以及其他金融服务。分析认为，凭借近乎垄断的优势，通过低买高卖的简单手法，成就了不良资产处置的好生意。
　　信达总裁臧景范介绍，信达拥有领先的不良资产获取、管理和处置能力，并不断以改革创新引领业务实现可持续增长。在始终专注不良资产经营业务的同时，积极创新业务模式、拓展业务领域、拓宽融资渠道，实现了业务的持续增长。
　　目前信达资产采用的实现不良资产价值的方式主要包括债权追偿和诉讼、债权重组、债转股安排、以物抵债、不良资产转让以及股权的置换、上市和出售等。
　　银监会数据显示，截至三季度末，我国商业银行不良贷款余额达到5636亿元，较年初增加707亿元；不良贷款率达到0.97%，较二季度末上涨0.01个百分点。另据国家统计局资料，全国大型企业非金融类的应收账款已从2010年底的6.5万亿元急升至去年的8.2万亿元。
　　信达董事长侯建杭对公司未来非常乐观，他表示：“中国经济的发展和结构性转型将为中国信达的不良资产经营业务带来巨大机遇。”
　　分析师预计，中国首家即将上市的坏账管理公司将在未来两年收购至多1000亿元人民币的新的不良贷款，在此期间中国各银行的不良贷款将会增加近一倍。
　　暗藏高风险的资本游戏
　　虽然机构投资者纷纷看好这一独特概念的公司未来的盈利预期，但是，从“坏账银行”的历史和现实分析，风险仍然不容忽视。
　　其中分析人士最为担心的是，该公司持有的不良贷款中60.4%与房地产业有关，而中国政府对房地产行业的调控政策正进入密集期，未来这一行业存在不确定性将会直接影响信达未来经营业绩。
　　此外，招股说明书披露，截至今年6月底，公司的债转股资产主要集中于煤炭、化工及金属行业，分别占公司所持有的全部债转股资产账面价值的61.5%、16.2%、9.1%。
　　分析师担心，公司从不同行业收购不良资产，同时也要承担多行业的下行风险，在中国政府近期出台的改革措施中，上述房地产和煤炭将跻身于受到最沉重打击的行业之列。而且，公司业务与经济周期息息相关，经纪一旦出现衰退，公司手持的债转股资产及其他可供出售资产价值将可能折损，公司的营收款项类不良债权资产，出售或套现的机会可会随之减少。
　　更为引人关注的是，表面来看，信达的流动性风险极高。为了满足自身融资需求，信达的借款余额从2011年底至今年6月底飙升了13.3倍至1041亿元。未来3年内，有高达1573.28亿元的各项债务行将到期。
　　对此，信达副总裁、主要负责资产负债管理及财务会计的顾建国称，公司将在未来2-3年按照商业原则集中处置金融和非金融类的不良资产，预计会产生大量现金流来偿还股东和人行借款。
　　当然，处理坏账需要耗费时间。分析师对于信达的偿贷能力并不担心，认为表面上的流动性危机主要是商业化转型过渡的产物。
　　业内人士认为，信达模式是中国经济发展的润滑剂。只要中国金融体系保持封闭，信达就能继续盈利。因为银行不得不持续给信达提供廉价的贷款，而银行廉价贷款的基础正是中国储户提供的廉价存款。