例题3:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): c{|soc[#
收入 1000 ^L]+e
FEU$D
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税后利润 100 W`6nMFg
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股利 40 Zp-
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留存收益 60 >/5D/}4
S3)JEZi
负债 1000 d cPh@3
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股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 ;\4}
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WAqR70{KM
负债及所有者权益总计 2000 `j_R ?mY
!*C^gIQGU
要求:请分别回答下列互不相关的问题: ,0lRs
#vLDN R
(1)计算该公司的可持续增长率。 N7+K$)3
2$qeNy
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 Q}\,7l
HmbTV(lC
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 &rcr])jg[
d/P$q MD
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 AGK+~EjL@
?D57HCd`n
【答案】 -uy}]s5Qu
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: MSR
IG-
={={W
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% Zu&trxnNf[
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(2) @_N -> l
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①提高销售净利率: |06J4H~k
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需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) F3';oyy
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需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) mUcHsCszH
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需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) P,I3E?! j
"/ @
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6
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) *J1pxZ^
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销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% C[gSiL
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②提高资产负债率: <XCH{Te1
MW'z*r|,
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) Og30&a!~F
Pbm;@V
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) rrbCg(
}Z0)FU+
所有者权益=1000+66=1066(万元) K8284A8v
}@1LFZx
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) +/x|P-
8ne5 B4
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) D=9x/ ) *G
Gp32\^H|<
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% b*P\a
ag|d_;
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: ~@itZ,d\
[}P|OCW
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) Br-y`s~cP
Y*w<~m
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) El"XF?OgpP
=YLt?5|e
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) Fo~C,@/Qt
c!w4N5aM
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) Lc<Gny^
r8Gq\ ^
(4)每股盈余无差别点 LjxTRtB_
YdC:P#
Nf
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) B<:i[~`7t
} c&Zv#iO6
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) H26j]kY
]*):2%f
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) H~x0-q<8
Eq'{uV:
固定成本=125(万元) 1AoBsEnd
$t}L|"=8X
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 9;h1;9sC|
(Ca\$p7/
=(1000-125-175)/1000=70% 3@6f
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K")-P9I6-f
需要增加的资金数额=200(万元) n6|}^O7
Kpj0IfC,10
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) cC4*4bMm
k`\DC\0RG
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) :hxfd b-
.bL{fBTT~
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 7(gQ6?KsZ
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即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: ?P"ht
iW)FjDTP
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: N;Hf7K
D5AKOM!`
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, J5|Dduv
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即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; QM;L>e-ZY
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(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” /l:
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同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; = @ph
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又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” Q@]#fW\Y
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所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 <niHJ
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在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。