例题3:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): `HRL .uX
收入 1000 y{hg4|\
k\ #;
税后利润 100 58s-RO6
cuQ!"iH
股利 40 U9:)qvMXe
F<I*?
${[
留存收益 60 SCcvU4`o
5)%ahmY
负债 1000 O% T?+1E
(kLaXayn
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 eK:?~BI!
<t"T'\3
负债及所有者权益总计 2000 M
5sk&>
_&/`-"3y
要求:请分别回答下列互不相关的问题: src9EeiV
AabQ)23R2
(1)计算该公司的可持续增长率。 e-ta 7R4
{}YA7M:L
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 S/`#6
)*BZ
o
>"
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 <!sLfz?
N5 5F5
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 @A1f#Ed<
G JRl{Y
【答案】 72sqt5C]
'v]0;~\mp>
(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: 3}H{4]*%_
fY00
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% $ZI]
J 4gtm"2)
(2) >
ubq{'
0V~zZ/e
①提高销售净利率: oK\zyNK
jKml:)k
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) 0*XsAz1,9
4^W!,@W
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) -MTk9<qnT
U*C^g}iA
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) :|W=2(>
nc;eNB
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) QOXo(S
I<D#
销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% ?sk>Mzr
XH?//.q
②提高资产负债率: H4y9\
-
<,)R`90_X6
净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) L(;$(k-/(
bSsg`
收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) BXYHJ
,JZ>)(@)
所有者权益=1000+66=1066(万元) * 1;4&/93o
KmNnW1T
总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) M3jUnp&
"UTW(~D'
负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) Ar!0GwE+
h <4`|Bg+
资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% &+#5gii1i
SI!A?34
(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本:
mWv$eR
;?/5
Mr
需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) j,j|'7J%
!_W/p`Tc
需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) d=vuy
@}4aF|
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) +aOdaNcI
uY.Ns ?8
外部筹集权益资金=150-69=81(万元) 60~;UBm5O
[Qnf]n\FJ
(4)每股盈余无差别点 qofAA!3z
$P{`-Y }a
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) lI?
P_2AaS
@R5^J{T
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) t+U.4mS-
)$!b`u
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) fbh,V%t7
O >h`
固定成本=125(万元) &[[r|
hS,&Nj+
变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 ^VXhv9\>B
/JS_gr@DK
=(1000-125-175)/1000=70% wyy
1M+
..JRtuM-v
需要增加的资金数额=200(万元) PLkS-B
w-n}&f
增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) ,m{R
m0
"Wj{+|f
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) AXlVH%'
O^cC+@l!4
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 s`$}xukT
Z<;W*6J
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: |,$&jSe
(m R)o&Y%,
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: VW\S>=O99
$U_(e:m}f
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变,
LFax$CZc
e{E\YEc
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; UQDAql
&G"s!:
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” |`o|;A]
GTR*3,rw
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; (p5q MP]
L
>=0]7k;
又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” 5?^#v
vxZ'-&;t
所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 B$g\;$G
c -k3<|H`
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。