2.资料： nV_8K
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（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。 'gs o'&Uaj
（2）预期项目可以产生平均每年l0万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。 [KJ
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（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。 I+( /TP
（4）假设等风险投资要求的最低报酬率为l0％，无风险报酬率为5％。 ^W?Z
要求： #Q"O4 b:8
（1）计算不考虑期权的项目净现值。 :G5uocVk
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，将结果填列在答题卷第15页给定的“期权价值计算表"中），并判断应否延迟执行该项目。 8, "yNq
【答案】 +}xaQc:0|
（1）净现值＝10/10％－90＝10（万元） 28.~ iw
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1.构建现金流量和项目期末价值二叉树 ;gg \;i}^
上行项目价值＝12.5/10％＝125（万元） t.Nb? /
下行项目价值＝8/10％＝80（万元） XT>.`, sv
2.期权价值二叉树 0k,-; j,
（1）确定第1年末期权价值 ,XkGe
现金流量上行时期权价值＝125－90＝35（万元） ^P'{U26
现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额90万元，应当放弃，期权价值为零。 gJ$K\[+
（2）根据风险中性原理计算上行概率 jE2}p-2Q0
报酬率＝（本年现金流量+期末价值）/年初投资 －1 *l&S-=]
上行报酬率＝（12.5+125）/90－1＝52.78％ ]b/S6oc6
下行报酬率＝（8+80）/90－1＝－2.22％ 4LH[4Yj?`
无风险利率5％＝上行概率×52.78％+（1-上行概率）×（-2.22％） a
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上行概率＝0.1313 p>v U?eF
（3）计算期权价值： v
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期权到期日价值＝0.1313×35+（1-031313）×0＝4.60（万元） 2d>hi32I
期权现值＝4.60/1.05＝4.38（万元） 4NN$( S-W
（4）如果立即进行该项目，可以得到净现值10万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权的价值为4.38万元，小于立即执行的收益（10万元），因此应当立即进行该项目，无须等待。
