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[知识整理]风险管理概论——第四节利率风险管理 [复制链接]

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财务经理

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只看楼主倒序阅读使用道具 0楼发表于: 2009-01-20

— 本帖被阿文哥从公司战略与风险管理移动到本区(2012-07-03) —

第四节  利率风险管理
利率是指有价资产到期时的红息与资产现值的比率。而互不相同的利率之间的联系称作利率风险结构。风险、流动性、所得税在风险结构中起着决定性的重要作用。
    决定债券的违约风险是影响债券利率的重要因素之一。这种违约风险是指由于债券发行者到期不能还本付息而给投资者带来的不能按期收回本息的风险。
影响债券利率的另一因素是流动性。具有流动性的资产能够在需要的时候迅速而又及时有效地兑换为现金。越具有流动性的资产，越易被投资者接受。流动性较低的债券利率将会相对高于流动性较高的债券利率。流动性越低，利率越高；流动性越高，利率越低。
一、      券利率风险和股票价格风险。
1、债券利率风险。在市场利率剧烈波动的时期，主要投资于长期债券会比集中投资于货币市场遭受更大的价格波动风险；投资于票面利率较低的债券比票面利率较高的债券更可能遭受市场利率风险。
债券价格与债券收益呈反方向变动。债券价格越高，收益率越低；债券价格月底，收益率越高。当债券票面利率一定，而金融市场收益率发生变化时，期限越长的债券的价格波动幅度越大。同时，债券期限越长，债券价格的边际变动率越小。当债券期限一定，相同幅度的市场收益率变化并不导致相同幅度的债券价格的变化。收益率变化导致的价格变化是不对称的。市场收益率下降引起的价格上升幅度大与相同幅度的收益率上升所引起的价格下跌。债券期限不变，市场收益率一定，债券票面利率越高，则市场收益率发生变化时，债券价格变化率越小。
2、股票价格风险。
当市场收益率下降时，普通股票收益率也会减小，则股票价格上升；当市场收益率上涨时，股票收益率也随之上涨，股票价格下跌。
二、有效期间。
有效期间是指现金从一种投资中流出的预期加权平均时间。
有效到期日是指这样一段时间，在这段时间里，投资者收到的现金量有相对较高的市场价值。
有效期间的特性。
1、有效期间通常短于期限，但折扣债券或零息债券例外。无论市场收益率在何种水平，债券有效期间都随着期限的增加而增加。
2、有效期间与当前市场收益率呈负相关。当当前市场年收益率增加时，现金流量的当前市场价值变小，有效期间变小。
3、有效期间与票面利率呈负相关关系，因为高利债券提供大比例现金流量早于低利率债券。
四、利率风险与利率期货。
1、利率期货。利率期货合约时就一向价格取决于利率水平的资产所订立的标准期货合同。利率期货按利率期限的不同分为长期利率期货和短期利率期货两类。
2、利率期货套期保值。可使用多头套期保值或空头套期保值。
多头套期保值是指交易这买入期货合约，它可以在合约交割日按约定价格实际买如证券期货，也可以选择在交割日前卖出同等数量的期货合约而结清头寸。多头套期保值通常应用于投资者预期市场利率将要下降时。
空头套期保值是指交易者卖出期货合约，它必须在交割日按合约约定的价格卖出证券现货，亦可通过购入与在手的合约相同商品、相同交割月份的另一手合约而将头寸结清。假若利率上升，空头套期保值将会使交易者得利。
3、利率期货风险。利率预期是套期保值的关键环节，利率预期的准确性决定了风险管理的结果。
基差风险。基差是指在某一时间期货合约价格预期标的资产现值之差价。若想通过保值使得期货市场收益可以恰巧抵销现货市场损失，则必须对基差加以准确的预期并相应地调整保值的规模。但是现货市场收益率和期货市场收益率并不是完全保持一致的，于是就产生了基差风险。
五、利率风险与期权。金融创新给投资者带来的另一种规避利率风险的保值工具是利率期权。常用的利率期权有互换期权、利率上限、利率下限期权及其组合利率上下限期权。
1、当投资者面临利率风险时，期权就是一种有效的保值方式。假若投资者投种持有一定数量的某种证券，当市场利率下降时，投资者持有的证券价格将会上升，这对投资者来说并不构成损失；然而，若市场利率上升，则会导致投资者手中持有的证券下跌，此时投资者面临利率下跌所引起的收益减少的风险。在这种情况下，可以通过看迭期权加以规避风险。
投资者购买一份国债看跌期权，假若市场利率确实上升，国债价格将会下降，面对这种情况，投资者可以选择执行它所购买的国债期权合约赋予它的权利，按照敲定价卖出国债期货。利用期权合约，在国债期货市场上，以低于敲定价的市场价买入国债现货，在以高于市场价格的敲定价卖出，则可用来部分或全部抵消由于市场利率上升使投资者所持证券价格下跌所带来的损失。
2、利率上限与利率下限。利率上限是一种特殊的期权，它是用来保护浮动利率借款人免受利率上涨风险的一种风险管理工具。按照合约，如果到时市场利率超过了上限，利率上限合约的出售者必须向合约持有人补偿市场实际利率与利率上限的差额，从而保证合约持有人实际付出的利率不超过合约规定的上限。同理，一个有远期浮动利息收入的人可以按照相同的条款买进利率下限，以保证他的收入。

3、利率上下限。如果把利率上限和利率下限加以组合，便可以得到一种双向保护的利率风险防范工具——利率上下限。即，企业在买入一个上限合约的同时再卖出一个利率下限合约。企业一方面通过利率上限固定期未来利率成本，另一方面通过出售利率下限合约获得潜在收入，从而降低购买利率上限的成本。相反，企业也可以根据其未来的利息收入来卖出上限合约，并同时卖如下显赫越，从而既稳定未来收入，又降低合约购买费用。
六、利率风险与互换。
互换是指两个或两个以上当事人之间自行达成协议，在约定的时间内交换现金流的一种场外交易方式。利率互换是指在货币互换业务迅猛发展的基础上创新的、在交换各方面只涉及一种货币的不同利率债权或债务的一种转换。利率互换的基础实际上是交换各方在各自所在市场、品种等方面拥有相对比较优势，所以互换的实质是建立在比较优势基础上的利益的互换。利率互换的具体形式有利率互换、固定利率货币互换、货币息票互换、基准利率互换、卡特尔互换、互换期权等等。