一、关于外部融资额的计算原理 "_WN[jm
教材73页写到“根据预计经营资产总量，减去已有的经营资产、自发增长的经营负债、可动用的金融资产和内部提供的利润留存便可得出外部融资需求”。这句话的意思是说，外部融资额＝预计经营资产－已有的经营资产－自发增长的经营负债－可动用的金融资产－预计的利润留存 /qLO/Mim
下面从原理上解释一下： （1）预计经营资产－已有的经营资产＝预计增加的经营资产 6
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（2）自发增长的经营负债＝预计增加的经营负债 : K|
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（3）可动用的金融资产＝现有的金融资产－至少要保留的金融资产＝预计减少的金融资产＝－预计增加的金融资产 *tXyd<_Hd
（4）预计的利润留存＝预计增加的留存收益 !xsfhLZK
通过上述分析可知：外部融资额＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债－（－预计增加的金融资产）－预计增加的留存收益＝预计增加的经营资产－预计增加的经营负债＋预计增加的金融资产－预计增加的留存收益＝（预计增加的经营资产＋预计增加的金融资产）－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益＝预计增加的资产－预计增加的经营负债－预计增加的留存收益这就是外部融资额的计算原理，用文字表述为：资产是资金的占用，资产的增加导致资金需求增加；负债和股东权益是资金的来源，经营负债的增加和留存收益的增加可以提供一部分资金，剩余的资金需要通过外部融资解决。 (0 T!- hsP
二、关于内含增长率的计算原理 u$T]A8 e
内含增长率是指外部融资额等于0的情况下，企业能够达到的增长率水平。教材中在介绍内含增长率时，没有提到可供动用的金融资产，如果存在可供动用的金融资产，也应该会计算内含增长率。 ^DYS~I%s
三、关于可持续增长 sYKx 3[ V/
（一）可持续增长率概念的理解可持续增长率是指不增发新股、不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。 V^_A{\GK
解读：（1）其中的“不增发新股”包含两个意思，一是不发行新股，二是不回购股票；（2）“不改变销售净利率”意味着销售增长率＝净利润增长率；（3）“不改变资产周转率”意味着资产增长率＝销售增长率；（4）“不改变负债/权益比”意味着资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率；（5）“不改变利润留存率”意味着股利增长率＝净利润增长率；（6）如果下期同时满足上述五个条件，则下期的销售增长率＝本期的可持续增长率。 X*2W4udF
（二）关于可持续增长率的计算公式 PT
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教材中给出了两个计算公式，一个是按照期初股东权益计算的，是根据“股东权益增长率”计算的；另一个是按照期末股东权益计算的。这里面有几个问题需要注意：1.这两个公式并不是永远等价的，只有在“不增发新股”的情况下，才等价。推导说明如下：可持续增长率＝（销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存）/（1－销售净利率×资产周转率×权益乘数×收益留存率）＝权益净利率×收益留存率/（1－权益净利率×收益留存率）＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）在“不增发新股”的情况下，本期收益留存＝本期股东权益增加，期末股东权益－本期收益留存＝期初股东权益，可持续增长率＝本期股东权益增加/期初股东权益＝股东权益增长率，此时，按照期末股东权益计算的可持续增长率＝按照期初股东权益计算的可持续增长率2.在“增发新股”的情况下，根据往年考题答案以及往年教材例题可知，应该根据期末股东权益计算可持续增长率。3.关于根据期末股东权益计算可持续增长率的公式，教材中给出了推导过程，在推导过程中有一些假设条件。推导过程表明，根据期末股东权益计算可持续增长率时，需要满足一些假设条件（总资产周转次数不变、不增发新股或回购股票、资本结构不变），但是，实际情况并不是这样的，以表3－3的资料为例，20×3年的“期末权益乘数”发生了变化（即资本结构发生了变化），由20×2年的1.1818变为1.56，但是，仍然是按照这个公式计算的可持续增长率。实际上，在任何情况下都可以使用这个公式计算可持续增长率。另外，“可持续增长率＝本期收益留存/（期末股东权益－本期收益留存）”是这个公式的简化形式，考试时可以直接使用。（三）实际增长率与可持续增长率的关系前提：不发行新股或回购股票实际增长率与可持续增长率的关系四个财务比率本年与上年相同本年实际增长率＝本年可持续增长率＝上年可持续增长率四个财务比率中某一个本年比上年上升，其他财务比率不变（1）资产负债率或资产周转次数上升本年实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率（2）销售净利率或收益留存率上升本年实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率四个财务比率中某一个本年比上年下降，其他财务比率不变（1）资产负债率或资产周转次数下降本年实际增长率＜本年的可持续增长率＜上年的可持续增长率（2）销售净利率或收益留存率下降本年实际增长率＝本年的可持续增长率＜上年的可持续增长率 !T0I; j&
【举例说明】甲公司上年主要财务数据如表所示（单位：万元）：销售收入6000税后利润300股 利60利润留存240期末股东权益1200期末负债1200期末总资产2400销售净利率5％销售收入/期末总资产2.5期末总资产/期末股东权益2收益留存率80％要求：（1）计算上年的可持续增长率；（2）假设本年的销售净利率提高到10％，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；（3）假设本年的留存收益率提高到100％，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；（4）假设本年的权益乘数提高到2.5，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小；（5）假设本年的资产周转次数提高到4，其他的财务比率不变，不增发新股或回购股票，计算本年的实际增长率和可持续增长率，比较本年的实际增长率、上年的可持续增长率和本年的可持续增长率的大小。 N~)-\T:ap
【答案】（1）上年的可持续增长率＝240/（1200－240）×100％＝25％（2）本年的可持续增长率＝80％×10％×2×2.5/（1－80％×10％×2×2.5）＝66.67％假设本年的销售额为W万元，则：本年末的股东权益＝1200＋W×10％×80％＝1200＋0.08W本年末的总资产＝（1200＋0.08W）×2＝2400＋0.16W而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W所以，2400＋0.16W＝0.4W解得：W＝10000（万元），即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67％结论：在仅仅提高销售净利率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率（3）本年的可持续增长率＝100％×5％×2×2.5/（1－100％×5％×2×2.5）＝33.33％假设本年的销售额为W万元，则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×100％＝1200＋0.05W本年末的总资产＝（1200＋0.05W）×2＝2400＋0.1W而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W所以，2400＋0.1W＝0.4W解得：W＝8000（万元），即本年的实际增长率＝（8000－6000）/6000＝33.33％结论：在仅仅提高留存收益率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率（4）本年的可持续增长率＝80％×5％×2.5×2.5/（1－80％×5％×2.5×2.5）＝33.33％假设本年的销售额为W万元，则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2.5＝3000＋0.1W而根据销售/总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W所以，3000＋0.1W＝0.4W解得：W＝10000（万元），即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67％结论：在仅仅提高权益乘数（即提高资产负债率）的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率（5）本年的可持续增长率＝80％×5％×2×4/（1－80％×5％×2×4）＝47.06％假设本年的销售额为W万元，则：本年末的股东权益＝1200＋W×5％×80％＝1200＋0.04W本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2＝2400＋0.08W而根据销售/总资产＝4可知，本年末总资产＝W/4＝0.25W所以，2400＋0.08W＝0.25W解得：W＝14117.65（万元），即本年的实际增长率＝（14117.65－6000）/6000＝135.29％结论：在仅仅提高资产周转次数的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率 rFXdxRP;M
