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一、单项选择题 &K`[SX=
1．有关企业的公平市场价值表述不正确的是（）。 u:N/aaU=
A．企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个 {P(Z{9 u%
B．一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值 >U9!KB
C．依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择继续经营 D|Z, eench
D．如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必然要进行清算 ;2}0Hr'|
2．经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。 y6; '?.Y1
A．它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量 '&3Sl?E
B．现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致 ^$_a_ft#
C．会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值 8\y%J!b
D．会计价值与市场价值通常不一致 tZ=BK :39\
3．估计后续期自由现金流量永续增长率时，当永续增长率上升时，通常自由现金流量会（）。 q[q#cY:0
A．下降 slHlfWHq
B．上升 q!<`ci,uS
C．不变 ^#S
D．先下降再上升 1(!QutEb
4．利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素，要比市盈率模型多考虑一个因素即（）。 ~/\;7E{8!
A．企业的增长潜力 s+^o[R
T3
B．股利支付率 "^<:7 _Y
C．风险 来源 r[M]2h
D．股东权益报酬率 ,+*8 @>c
5．如果企业停止运营，此时企业的清算价值是（）。 o&?Tz*"l
A．财产的变现价值 bK("8T\?
B．财产的账面价值 ?i(Tc!
C．财产的未来现金流量的现值 =X> 3C"]
D．财产的相对价值 f<WnPoV
6．利用市价／净利法所确定的企业价值是企业的（）。 E[htNin.B~
A．账面价值 S,3e|-&$
B．内在价值 t22BO@gt74
C．相对价值 oRy?Dx+H
D．清算价值 '4FS.0* _
7．企业实体现金流量是企业价值评估中最重要的概念之一，下列表述正确的是（）。 +B_q? 6pR
A．它是一定期间企业提供给所有投资人（包括债权人和股东）的全部税前现金流量 QD<^ VY6
B．它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分 kzns:-a
C．它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量 f ;pR8
D．它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额 C3bZ3vcW$
8．企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率是（）。 `
U!eh1*b
A．加权平均资本成本 0tn5>Dsk
B．股权资本成本 来源 }.2pR*W
C．市场平均收益率 >}O1lsjW:z
D．等风险的债务成本 **-%5 ~
9．利用可比企业的市净率估计目标企业价值应该满足的条件为（）。
F>n <;<
A．适合连续盈利，并且β值接近于1的企业 u;& `_=p
B．适合市净率大于1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业 jfqWcX.X=
C．适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业 tmK@Veb*a'
D．适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 Lvv`_
10．某公司本年的所有者权益为500万元，净利润为100万元，留存收益比例为40％，预计下年的增长率为4％。该公司的β为2，国库券利率为4％，市场平均股票风险溢价率为5％，则该公司的内在市净率为（）。 ?_W "=WpC
A．1．25 J%f5NSSU{6
B．1．2 zi[bpa17W
C．1．04 fPK|Nw ]b
D．1．4 wXXv0OzK
11．A公司今年的每股收益是1元，分配股利0．3元／股，该公司利润和股利的增长率都是5％，13值为1．1。政府债券利率为3．5％，股票市场的风险附加率为5％。问该公司的内在市盈率是（）。 >V87#E
A．9．76 q'+XTal
B．7．5来源 k%NY,(:(
C．6．67 n?Gm 5##
D．8．46 4p>@UB&U
N##3k- 0Ao
S][: b
二、多项选择题 }[D~#Z!k
1．价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征（）。 cdzzS?$)
A．整体价值是企业各项资产价值的汇总 bMkn(_H)\
B．整体价值来源于企业各要素的有机结合 0>Ki([3
C．可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值 %>xW_5;Z
D．如果企业停止运营，不再具有整体价值 fn#b3ee
2．股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量总计，以下表述正确的有（）。 1x M&"
p:
A．企业在生产经营中获得的现金流量，扣除必要的投资支出、并偿还债务本息后剩余的部分，才能提供给股权投资人 A>7'W\R
B．股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分，因此也称“剩余权益现金流量” 4^70r9hV9
C．有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策 Gu*;z% b2
D．加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本 l+R-lsj
3．下列关于企业实体现金流量的表述中正确的有（）。 ./5|i*ow
A．是经营活动所产生的现金流量，它不反映资本性支出或净经营性营运资本净增加等变动 #1u4Hi(x5
B．指经营现金毛流量扣除必要的资本性支出和净经营性营运资本增加后，能够支付给所有的求偿权者（债权人和股东）的现金流量 ] wa?~;1^&
C．等于债务现金流量加上股权现金流量 a_QO)
D．后续期的实体现金流量增长率越高，企业实体价值越大 tPC8/ntP8
4．利用可比企业市盈率估计企业价值（）。 B`RbXk68q
A．它考虑了时间价值因素 6n%^
U2H/-
B．它能直观地反映投入和产出的关系 rx_'(
C．它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题 A{5 k}
D．市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业 C"IPCJYn
5．利用市价／收入比率模型选择可比企业需关注的因素为（）。 @U5 +1Hjc
A．股利支付率 pgU54 Ef
B．权益报酬率 4y
582u6^
C．增长率 %tUJ >qYU
D．风险 <&l3bL
E．销售净利率 SRM[IU
6．收入乘数估价模型的特点有（）。 rm3 ~]
A．对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数 z56W5g2
B．可以反映价值政策和企业战略变化的后果 v[m/>l2[P
C．可以反映成本的变化 6prN, *k5
D．只适用于销售成本率较低的服务类企业 ,E)bS7W
7．相对价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法，下列有关表述中不正确的有（）。 _a15R/S
A．同行业企业不一定是可比企业
v hWj_\m
B．根据相对价值法的“市价／收入模型”，在基本影响因素不变的情况下，增长率越高，收入乘数越小 Qf>dfJ^q
C．运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利润乘以行业平均市盈率计算 a5Xr"-
D．在进行企业价值评估时，按照市价／净利比率模型可以得出目标企业的内在价值 IO^O9IEx,
8．利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素，相比收入乘数模型共同应考虑的因素包括（）。 _i}6z xqw
A．销售净利率 -BQM i0
B．股利支付率 cQ3Dk<GZ
C．风险 来源 kz,Nz09}W
D．股东权益报酬率 7zR 7v
9．价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，下列有关企业整体价值表述中不正确的有（）。 \ vFkhm
A．企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量，这些现金流量可以视同为资产分别出售所获得的现金流量 eg?vYW
B．企业整体价值指按现行市场价格计量的资产价值 r
^*,eF
C．以购买股份的形式进行企业购并时，被收购企业的整体价值等于收购股份所发生的股权成本 ;EF s2-{K
D．一个企业的公平整体价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个 PcUi+[s;x
10．下列有关市净率的修正方法表述不正确的有（）。 G_j` 6v)
A．用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围 d+2I+O03
B．用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围 m&2< ?a}l
C．用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围 nfrC@Av
D．用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围 VCbnS191*
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参考答案及解析 P-^Z7^o-bX
一、单项选择题 fKr Oz! b
1．【答案】D rf)\:
75
【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营。这种继续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。 @*%5"~ F
2．【答案】B来源 >-y'N.l ^
【解析】经济价值是经济学家所持的价值观念，它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值计量。所谓“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。资产被定义为未来的经济利益。所谓“经济利益”其实就是现金流入。资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 5'l+'ox@J
3．【答案】A V-7 !)&q
【解析】因为增长率上升要求较高的资本支出和增加较多的净经营性营运资本，所以当永续增长率上升时，自由现金流量下降。 )2bPu[U
4．【答案】D P}?,*'b
【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有股东权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。 ,6a'x~y<r
5．【答案】A HpNf f0c
【解析】如果企业停止运营，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，称之为清算价值。 '^7Sa
6．【答案】C ,a5I:V^\
【解析】利用相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。 H~||]_
q|
7．【答案】B = UT v
【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A jw(v08u >
错在说是税前的。选项C是股利现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本并进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变自由现金流量，选项D错误。 pw- C=MY]
8．【答案】D来源 `n5 )o
U2q
【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本；企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务成本。 17<\Q(YQ=
9．【答案】D (q:L_zFj>"
【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业；市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 s|EP/=9i
10．【答案】B D_@r_^}
11．【答案】B =C<_rBY
【解析】股利支付率=0．3／1=30％增长率=5％ SwSBQq%h]M
股权资本成本=3．5％+1．1 × 5％=9％ z4{|? 0=C
内在市盈率=支付率／（股权成本-增长率）=30％／（9％-5％）=7．5 n!3_%K0!r&
W J^r~*r
, Y9lp )w
二、多项选择题 9O@ eJ $
1．【答案】BCD EVRg/ {X
【解析】企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A不对。 ]'T- 6
2．【答案】AC 'H*S-d6V
【解析】由于选项B没有扣除债务本息，所以不对；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以D不对。 70|Cn(p_
3．【答案】BC % G\rL.H|
【解析】实体现金流量=债权人自由现金流量+股东自由现金流量=税后经营净利润+折旧摊销一净经营性营运资本增加-资本支出=经营现金毛流量-净经营性营运资本增加-资本支出，所以选项BC均为正确；而选项A是经营现金毛流量的概念；较高的永续增长率要求较高的资本支出和增加较多的净经营性营运资本。使后续期估价模型的分子（现金流量）和模型的分母（资本成本与增长率的差额）均减少，对分数值的影响很小，因此，选项D的说法不正确。 8 b|&
4．【答案】BCD V /762&2 X
【解析】市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系，所以B对；市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利分配率的影响，所以c对；市盈率模型的局限性在于如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的13为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果13值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高，所以D正确。 eCk}B$ 2
5．【答案】ACDE ~p oy`h'
【解析】本题的考点是相对价值模型之间的比较；市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率；收入乘数的驱动因素是销售净利率、支付率、增长率和股权资本成本，这四个比率相同的企业，会有类似的收入乘数。 rC/m}`b
6．【答案】AB kS=O X 5
【解析】因为它不会出现负值，所以A对；收入乘数对价值政策和企业战略变化敏感，所以B对；收入乘数=每股市价／每股销售收入，从公式可以看出，收入乘数不反映成本的变化，所以c不对；收入乘数估价模型适用于销售成本率较低的服务类企业，也适用于销售成本率趋同的传统行业的企业，所以D也不对。 %3z-^#B=
7．【答案】BCD q
jUQ2d
8．【答案】BC uWi+F)GS^K
【解析】驱动市净率的因素有股东权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。驱动收入乘数的因素有销售净利率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的收入乘数。 b.C!4^
9．【答案】ABC 0QEVL6gw
【解析】企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量，选项A错误；企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的，所以B错误。以购买股份的形式进行企业购并时，虽然评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务，所以C错误。 OU0\xx1/
10．【答案】ACD }@a_x,O/x}
【解析】市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。因此，可以用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。 [",W TZ:
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