L_Z> *s&
一、单项选择题 a: C
ly9
1．某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1．5，所得税税率40％。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为（）。 $vx]\`
^
A．1．8 uq'T: d
B．1．95来源 (r.[b
C．2．65 x:G uqE
D．2．7 4/cUd=>Z
2．已知经营杠杆系数为2，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则利息保障倍数为（）。 !ouJ3Jn
A．2 Dz8)u:vRS
B．2．5 ~~z} yCl
C．1．5 ,-D3tleu`
D．1 p4[cPt ~C
3．某企业本期财务杠杆系数为2，本期息前税前利润为500万元，则本期实际利息费用为（）万元。 Rjt]^gb!*
A．100 ] %pr1Ey
B．375 zW8rC!
C．500 4 +Wti!s
D．250 HZKqGk E
4．通过企业资本结构的调整，可以（）。 icH\(
A．降低经营风险 zr2oU '+
B．影响财务风险 /d*d '3{c
C．提高经营风险 /GRkQ",
D．不影响财务风险 3,t3 \`=
5．某公司没有发行优先股，当前的利息保障倍数为5，则财务杠杆系数为（）。 'a[| '
A．1．25 8(]*J8/wt
B．1．5 22$M6Qof]n
C．2．5 Dg W *Br8<
D．0．2 WWZ`RY
6．某企业本年息前税前利润l0000元，测定的经营杠杆系数为2，预计明年销售增长率为5％，则预计明年的息前税前利润为（）元。 0w)G b}o$
A．10000 h8'`g 0
B．10500 H85J MPZ7
C．20000 ;<hLy(@
D．11000 J#ujI e
7．既具有抵税效应，又能带来杠杆利益的筹资方式是（）。 ;LD!eWSK,
A．发行债券 >cJf D9-<h
B．发行优先股 b@`h]]~:
C．发行普通股 OO#_ 0qK
D．使用内部留存 /fv;`?~d*
Cl& YN}t5
eb fT%_N
8．某企业本期息前税前利润为3000万元，本期实际利息为l000万元，则该企业的财务杠杆系数为（）。 ZMEU4?F
A．3 n< 3qr}ZG^
B．2 _Oc5g5_{
C．0．33 stQ Rl_('
D．1．5 ZD ~ra7
9．某企业借入资本和权益资本的比例为1：1，则该企业（）。 PUcxlD/a}
A．只有经营风险 $ra q,S
P
B．只有财务风险 $\Oc]%
C．既有经营风险又有财务风险 v(=?@ tF}E
D．没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消 }JI@f14
10．财务杠杆效益是指（）。 TMJq-u51
A．提高债务比例导致的所得税降低 Dk%+|c
B．利用现金折扣获取的利益 &Ql$7: r
C．利用债务筹资给企业带来的额外收益 As{ "B
D．降低债务比例所节约的利息费用 n37 P $0
11．企业债务成本过高时，不能调整其资本结构的方式是（）。 \w#)uYK{i_
A．利用税后留存归还债务，以降低债务比重 XC vL`
B．将可转换债券转换为普通股 h(C@IIO^;G
C．以公积金转增资本 wAD%1;
D．提前偿还长期债务，筹集相应的权益资金 ~
kwS`
12．假设D公司在未来的5年内每年支付200万元的利息，在第5年末偿还l亿元的本金。这些支付是无风险的。在此期间，每年的公司所得税税率均为25％。无风险利率为5％，利息抵税可以使公司的价值增加（）万元。
w#}[=jy
A．2716．415 duQ , 6
B．216．475 zCji]:
C．50 ]}4JT
D．200 n,D&pl9f
13．“过度投资问题”是指（）。 ghU~H4[x D
A．企业面临财务困境时，企业超过自身资金能力投资项目，导致资金匮乏 N1iP!m9Q
B．企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目 |tN:o=
6
C．企业面临财务困境时，不选择为净现值为正的新项目筹资 {;5\ #VFg
D．企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为正的项目 cXw8#M!
14．下列有关资本结构理论的表述中正确的是（）。 ghGpi U$
A．按照考虑所得税条件下的MM理论，当负债为100％时，企业价值最大 3FY8 7R
B．MM（无税）理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大 4 5Hbg
C．权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值 gx9=L&=d
D．代理理沦认为有负债企业的价值是无负债企业价值减去企业债务的代理成本加上代理收益 2Y>#FEW/
0 hg4y
CFXr=.yz
二、多项选择题 |W*#N8I P
1．确定企业资本结构时，（）。 \r1nMw 3&
A．如果企业的销售不稳定，则可较多地筹措负债资金 3!M|Sf<s
B．为了保证原有股东的绝对控制权，一般应尽量避免普通股筹资 TrPw*4h 9s
C．若预期市场利率会上升，企业应尽量利用短期负债 P](/5KrK
D．一般而言，收益与现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低 l=UXikx
2．下列说法中，正确的有（）。
T]
.X x`
A．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售额增长（减少）所引起的息前税前利润增长（减少）的程度 vN&( __3((
B．当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大 u.ej<Lo
C．财务杠杆表明债务对投资者收益的影响 U3u j`Oq
D．财务杠杆系数表明息前税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度 |BBo
E．经营杠杆程度较高的公司不宜在较低的程度上使用财务杠杆 [nA1WF fM
3．企业降低经营风险的途径一般有（）。 :Z%-&) F
A．增加销售量 IFsh"i
B．增加自有资本 K2{6{X=
C．降低变动成本 ~^bf1W[
D．增加固定成本比例 2Q%*`
vCuV
E．提高产品售价 "^Vnnb:Z*o
4．关于财务杠杆系数的表述，正确的有（）。 )LAG $Cn
A．财务杠杆系数是由企业资本结构决定，在其他条件不变时，债务资本比率越高时，财务杠杆系数越大 f|6
Y
B．财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大 1>=%TIO)
C．财务杠杆系数可以反映息前税前盈余随着每股盈余的变动而变动的幅度 ]TVc
'G;
D．财务杠杆系数可以反映息前税前盈余随着销量的变动而变动的幅度 i&KBMx
5．在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有（）。 b$q~(Z}
A．增加产品销量 \ NZ@>on
B．提高产品单价 a$K6b5`>Rs
C．提高资产负债率 0SR[)ma
D．节约固定成本支出 9zl-C*
9vj
6．公司债券筹资与普通股筹资相比较，（）。 0Y Z66VN!
A．普通股筹资的风险相对较高 mWF\h>]|.
B．公司债券筹资的资本成本相对较低 `m}G{ jfk
C．普通股筹资不可以利用财务杠杆的作用
M1=eS@
D．公司债券利息可以税前列支，普通股股利必须是税后支付 3t
W}a`z9
7．下列对财务杠杆的论述正确的是（）。 )>tT ""yEl
A．财务杠杆系数越高，每股盈余也越高 N vvD~B b
B．财务杠杆效益指利用债务筹资给企业自有资金带来的额外收益 O"}O~lZ[6T
C．与财务风险无关 Vkf c&+
D．财务杠杆系数越大，财务风险越大 T 9FGuit9
!5
?<QKOe
r:M0#
2
8．下列表述中正确的有（）。 JFdMYb
A．通过每股收益无差别点分析，我们可以准确地确定一个公司业已存在的财务杠杆、每股收益、资本成本与企业价值之间的关系 Q!5W x
B．每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构 [9d\WPLC
C．经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险 YpgO]\ /w
D．经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在资产息前税前利润率的变动上 z+K Z6h
9．下列表述正确的有（）。 %GP`
H/H(
A．从某种意义上讲，一项资产或新项目是没有财务风险的，只有企业自身才有财务风险 >} B53.;.k
B．在经营杠杆系数一定的条件下，权益乘数与总杠杆系数成反比 jx'hxC'3
C．当经营杠杆系数趋近于无穷大时，企业的营业利润率为零 ^HU>fkSk
D．当财务杠杆系数为1时，企业没有固定性融资费用 %%9T-+T
10．下列有关杠杆的表述中正确的有（）。 9"?;H%.
A．由于经营杠杆的作用，当息前税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快 OaKr_m
B．在其他条件不变的情况下，权益乘数越大则财务杠杆系数越大 MoXai0d%
C．企业保本经营时的经营杠杆为无穷大 @O/"s~d-
D．若不考虑优先股时，企业财务杠杆系数为1时，说明该公司的有息负债为0 @"B{k %+
E．若固定成本为零，在其他因素不变时，营业收入增长比与息前税前利润增长比相等 tr58J% Mu
11．下列关于权衡理论表示正确的有（）。 kzVK%[/
A．应该综合考虑财务杠杆的利息税盾收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应该筹集的债务额 j$<g8Bg=o
B．有杠杆企业的总价值=无杠杆价值+债务抵税收益的现值一财务困境成本的现值 _FU}IfG>t
C．有杠杆企业的价值等于（除资本结构不同外所有其他方面完全相同）无杠杆企业的价值与利息抵税之和 kZ;Y/DH
D．有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上与以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价 !$/P8T``M
12．使用当前的资本成本作为项目的折现率应满足的条件为（）。 #r,!-;^'p
A．项目的预期收益与企业当前资产的平均收益相同 "pO** z$Z
B．项目的风险与企业当前资产的平均风险相同 X/bu z
C．项目的资本结构与企业当前的资本结构相同 V/xjI< ,
D．资本市场是完善的 eM]>"
13．下列有关融资优序理论的表述正确的有（）。 |9Y~k,rF
A．融资优序理论考虑了信息不对称和逆向选择的影响 v|dt[>G
B．将内部筹资作为首先选择 411z -aS
C．将发行新股作为最后的选择 dkW 7k^g
D．企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最后是银行借款 @YVla !5O@
ixL[(*
V
qT0
1@Bku
参考答案及解析 N;DE,[:<
一、单项选择题 \~r_S
1．【答案】D wb%4f6i
【解析】税前利润=税后净利／（1-所得税税率）=12／（1-40％）=20（万元）
>%5GMx>m
因为：财务杠杆系数=息前税前利润／税前利润所以：1．5=息前税前利润／20 ] f5vk
则：息前税前利润=30（万元） ,&g-DC ag
边际贡献=息前税前利润+固定成本=30+24=54（万元） 9I}Uh#]k<
经营杠杆系数=边际贡献／息前税前利润=54／30=1．8 {L
\TO,
总杠杆系数=1．8×1．5=2．7 mz<X$2]?
2．【答案】B Md0`/F:+2
【解析】DOL=（S-VC）／（S-VC-F）2=（S-VC）／（S-VC-5） 2V~uPZ
边际贡献=S-VC=10 lR/Ubo
yy
EBIT=10-5=5（万元）；利息保障倍数=5／2=2．5 h*Mt{A&'.&
3．【答案】D TEbIU8{Y
【解析】由于：财务杠杆系数=息前税前利润／（息前税前利润-利息） 即：2=500／（500-利息）利息=250（万元） `<#O8,7`
4．【答案】B pU<GI@gU
【解析】经营风险是由于生产经营中的不确定性因素引起的，而财务风险是由于负债筹资引起的，企业资本结构的调整，会影响负债比重，从而会影响财务风险。 MShcZtN
5．【答案】A :UX8^+bfZ
6．【答案】D I+`>e*:@W
【解析】经营杠杆系数反映营业收入变动对息前税前利润的影响程度，而且引起息前税前利润以 _Ea1;dJmq
更大幅度变动，本题中，经营杠杆系数为2，表明营业收入增长1倍，引起息前税前利润以2倍的速度增长，那么，计划期的息前税前利润应为：10000×（1+2×5％）=11000（元） G
*<g%"
7．【答案】A >QPCYo<E
【解析】负债筹资的利息在税前计入成本，具有抵税作用，同时若能使全部资本收益率大于借款利率亦能带来杠杆利益，长期借款和债券均有这种属性；优先股只有杠杆效应，没有抵税作用；普通股既无杠杆效应也没有抵税作用。 : rud o[L
8．【答案】D %TO&
【解析】财务杠杆系数=3000／（3000-1000）=1．5 (=j/"Mb
9．【答案】C %L$ ?Mey
【解析】经营风险是由于企业的经营活动形成的，有无负债，负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定比重的固定成本，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的，此时财务风险会加剧经营风险，因此，二者都存在。 '@zMZc !
10．【答案】C - 0I &dG-
【解析】企业负债经营，不论利润多少，债券利息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。 - X3CrW
11．【答案】C %zR5q Lb
【解析】以公积金转增资本是所有者权益内的此增彼减，不会使债务比重下降。 WqS$ C;]%
12．【答案】B 'Hgk
$Im+
【解析】每年的利息抵税=25％×200=50（万元）Pv（利息抵税）=50×（P／A，5％，5）=50×4．3295=216．475（万元） #G fM^sK
13．【答案】B x TqP`ljX
【解析】“过度投资问题”：企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目。“投资不足问题”：企业面临财务困境时，它可能不会选择净现值为正的新项目筹资。 brK7
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14．【答案】A qxcTY|&
【解析】无税的MM理论认为没有最优结构，选项B错误；权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，选项C错误；代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，减去债务的代理成本现值，加上债务的代理收益。 9? ^0pR p
+U>Y.Y P
p@h<u!rL8
二、多项选择题
bM }zGFt
1．【答案】BD =4L %A=]`
【解析】如果企业的销售不稳定，则负担固定的财务费用将冒较大的风险，所以A不对；若预期市场利率会上升，企业应尽量举借长期负债，从而在若干年内把利率固定在较低水平，所以C不对。 Galh _;=
2．【答案】ABCD jk Aru_C
【解析】A、B、C、D表述均正确。E不正确，因为若经营杠杆较大，表明企业经营风险较大，此时若财务杠杆较高，则企业的财务风险也会较高，企业的总体风险会较大。 ,|]k4F
3．【答案】ACE E p Tc{
【解析】经营风险是由于生产经营的不确定性引起的，通过增加销售收入，降低成本可以降低经营风险。 4q?R 3 \e;
4．【答案】AB >>M7#hmt
【解析】财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，所以A正确。财务杠杆作用的大小是用财务杠杆系数来表示的，财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大，因此B为正确选择。财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度，因此C说反了错误。D是指经营杠杆系数的含义，所以也不对。 D( y
c
5．【答案】ABD ~S<}q6H.
【解析】衡量企业总风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。 O&#>i]*V
6．【答案】BCD b8[
ayy
【解析】普通股筹资没有固定的到期还本付息压力，所以筹资风险小，故A不正确；按财务制度规定，普通股股利从税后支付，债券利息是作为费用从税前支付，具有抵税作用，所以资本成本相对较低，故B、D是正确的；财务风险是指借款而增加的风险，而财务杠杆是指债券对投资者收益的影响，故C是正确的。 Pa=xc>m^
7．【答案】BD ZkdSgc')
【解析】财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的，所以c表述错误，只有当投资报酬率高于债务利息率时，财务杠杆系数越高，每股盈余才越高，所以A表述错误。其余为正确的。 /( 9.Fqe(
8．【答案】BCD )`2ncb
【解析】每股收益没有考虑风险因素，所以不能准确反映财务杠杆、资本成本与企业价值的关系，选项A错误；融资的每股收益分析法在判断资本结构是否合理时，认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但是公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股盈余最大的资本结构，所以每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构，B正确；经营风险是由于生产经营的不确定性引起的，并不是经营杠杆引起的，但由于存在经营杠杆作用，会使销量较小的变动引起息前税前利润较大的变动，C正确；选项D是经营风险的含义，正确。 ^f 0-w`D
9．【答案】ACD .bRtK+}F#
【解析】企业的经营风险是由其资产组合中各资产的特性来决定。财务风险与经营风险正相反，它不是由单项资产而是由企业整体决定的。当一个项目失败以后，企业仍有可能从其他项目的收入中偿还债务，所以A正确；经营杠杆系数一定，权益乘数越大，负债程度越高，财务杠杆系数越大，总杠杆系数越大，二者成正比，所以B错误；经营杠杆系数趋近于无穷大时，说明销售额处于盈亏临界水平，企业利润为零，所以C正确。财务杠杆系数为1，说明没有债务利息和优先股股利，所以D正确。 }*!_M3O
10．【答案】BCDE Pj* ]%V
【解析】经营杠杆的作用是在固定成本不变的情况下，营业收入对息前税前利润产生的作用。财务杠杆的作用，才是用来估计息前税前盈余变动所引起的每股盈余的变动幅度，选项A错误；权益乘数是表示企业负债程度的，权益乘数越大，资产负债率越高，而财务杠杆系数就是因为负债而形成的，负债程度越高，财务杠杆系数越大，B正确；DOL=（S-VC）／（s-VC-F），当企业保本经营时，S-VC-F=0，则DOL为无穷大，C正确；DFL=EBIT／（EBIT-I），当有息债务为0时，则不存在固定的利息费用I，则DFL为1，选项D正确。在其他因素不变时，固定成本为零，不再具有杠杆作用，使得营业收入和息前税前利润二者变化的幅度趋于一致，选项E正确。 BAG#YZB
11．【答案】AB Bsk` e
【解析】选项C属于考虑所得税条件下的MM理论的观点；选项D属于无税的MM理论。 DcC|oU[
12．【答案】BC K .C x 9
【解析】本题的考点是资本成本作为项目的折现率的条件。 IR&b2 FTcU
13．【答案】ABC Ef3=" }AI;
【解析】考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择，这一观点通常被称为排序理论。 P,7R/-u 5D
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