三、研究方法及样本选择 1、变量的选择 85_Qb2<'r
根据上文的分析,我们选择以下变量来解释上市公司的壳资源特征是否明显。 M.9w_bW]#D
X1:主营业务利润占利润总额的比重。此变量所考虑的主要是被并购公司是进行多元化经营还是专业化经营。一般来说,如果是专业化经营的公司,将更加符合收购公司追求整合效应的经营目标,因此,这个值越高,越容易成为被收购的对象。 tF:AqR:(~
X2:净资产收益率。此指标也在一定程度上能够反映壳公司的资产质量。因此,该指标越高,被作为壳资源的可能性越大。 Z 5 Xis"j
X3:价值低估程度,采用托宾Q值(非流通股的价值定为A股股价的1/3)或Q1=股东权益市值/股东权益帐面价值或Q2=股价/每股净资产。如果Q的值比较大,说明公司价值被高估,将会增加收购方的成本,所以较低的Q值应该是壳公司的一个特征。 \IP
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X4:每股净资产。采用每股净资产在一定程度上可以反映收购成本的高低。一般每股净资产越高,收购的成本也会相应的提高。 |@BX*r
X5:企业的规模指数,采用公司的总股本数。壳公司的规模越大,收购成功的难度也越大,因此预计检验结果的符号是负的。 _P9*78
X6:反映公司的股权结构的指标,采用的是壳公司第一大股东持股的比例/流通股所占的比例。如前所述,这个比例越大,收购越难以完成,因此期望检验结果的符号为负。 V~sfR^FQ'
X7:资产负债率,采用这一指标在一定程度上反映壳公司的可能的“包袱”。因此,如果公司的负债率比较高,会给收购方带来更多的负担,这样的公司不会被选择作为收购目标。 ?UV|m
X8:配股资格,这是一个0-1变量,用来衡量被收购公司是否会给收购方带来更多的融资渠道。有配股资格的公司为1,无配股资格的公司为0,经努力可在2000年恢复配股资格的个股的值定为0.5. -sxu7I
2、模型的建立 oc"7|YG
本文选择采用Probit二元离散选择模型,模型具有以下基本形式: !;Vqs/E
y=f(X) MNf^ml[
其中,为0-1变量,用于描述某个公司在选定的样本期间内是否属于本文所界定的壳公司范围,即如果该公司在样本期间内成为非上市公司买壳收购目标,则y取值为1,否则为0.X是描述公司主要财务特征的多元向量,包括上文分析的X1-X8总共8个变量。 @xeJ$
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3、样本选择 >o1,Y&