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[知识整理]《财务成本管理》经典例题解析(2) [复制链接]

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只看楼主 倒序阅读 使用道具 0楼 发表于: 2009-01-13
— 本帖被 阿文哥 从 财务管理 移动到本区(2012-07-03) —
例题2:某上市公司本年度的净收益为20000万元,每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期,净收益第1年增长14%,第2年增长14%,第3年增长8%,第4年及以后将保持其净收益水平。   该公司一直采用固定股利支付率政策,并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。 0'YG6(h  
  要求:假设投资的必要报酬率为10%,计算股票的价值(精确到0.01元)。 #X 52/8G  
  【解答】 },+wJ1  
  股票价值=未来股利的现值之和,本题中第1年的每股股利=2×(1+14%)=2.28(元),第2年的每股股利=2.28×(1+14%)=2.60(元),第1年的每股股利=2.60×(1+8%)=2.81(元)。根据题中条件“采用固定股利支付率政策”可知,本题中净收益增长率=每股股利增长率,由于第4年及以后将保持其净收益水平,即净收益不变,所以,第4年及以后各年的每股股利不变,均等于第3年的每股股利2.81元,即从第3年开始,各年的每股股利均为2.81元。由于期数无穷大,因此,可以套用零增长股票价值的公式计算第3年及以后各年股利现值之和=2.81/10%,但是注意直接套用公式得出来的是第3年年初(第2年年末)的现值,因此需要再乘以(P/S,10%,2)折现到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的现值得出来的就是股票价值。即: ="wzq+U  
  股票价值=2.28×(P/S,10%,1)+2.60×(P/S,10%,2)+2.81/10%×(P/S,10%,2) R\@/U=iqR  
  =27.44(元) aE;le{|!({  
  【点评】本题容易出错的地方有两处: YG [;"QR  
  (1)容易把“保持其净收益水平”理解为保持净收益增长率不变,结果把“2.81/10%”写成“2.81/(10%-8%); *t[. =_v  
  (2)对于“2.81/10%×(P/S,10%,2)”中的“(P/S,10%,2)”不理解,直接原因是对于“2.81/10%”的含义不理解,误认为“2.81/10%×(P/S,10%,2)”是计算第3年股利现值。 D=m 'pL/pl  
例题3:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): ?T9(Vw  
  收入  1000 VXIP0p@  
  税后利润  100 = U%Rvm  
  股利  40 hd),&qoW?  
  留存收益  60 tg]x0#@s  
  负债  1000 Bp8'pj;~  
  股东权益(200万股,每股面值1元)  1000 S"wR%\NIp  
  负债及所有者权益总计  2000 <Ln 1pV~k  
  要求:请分别回答下列互不相关的问题: "#[!/\=?:  
  (1)计算该公司的可持续增长率。 Q8!) !r%  
  (2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 x8S7oO7  
  (3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 &wD;SMr<  
  (4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 o(DOQGl  
  【答案】 x=ul&|^7D  
  (1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: a}%#*J)!  
  可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% \b%kf99  
  (2) A C>`'Gx  
  ①提高销售净利率: T!Hb{Cg*  
  需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) ~0beuK&p  
  需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) BZ zrRC  
  需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) &|f@$ff  
  需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) 28 8XF9B^  
  销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% DxUKUE  
  ②提高资产负债率: 9E>xIJ@J2T  
  净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) G :~k.1y[  
  收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) At-U2a#J{  
  所有者权益=1000+66=1066(万元) }ZYv~E'  
  总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) ;\f gF@  
  负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) C:PMewn  
  资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% Z .92y  
  (3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: VeW>[08  
  需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) 5$V_Hj  
  需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) tmQH|'>>  
  留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) N5a*7EJv+  
  外部筹集权益资金=150-69=81(万元) ;W>k@L  
  (4)每股盈余无差别点 -$\+' \  
  当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) NR`C(^}  
  当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元)  o4|M0  
  息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) !o:f$6EA~C  
  固定成本=125(万元) spt6 ]"Ni  
  变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 &*+'>UEe5  
  =(1000-125-175)/1000=70% &l!4mxwr`  
  需要增加的资金数额=200(万元) 3AU;>D^5  
  增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) TWA-.>c  
  设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) /Mvf8v  
  【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 0u;4%}pD  
  即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: YB-h.1T-  
  如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: " wNJ  
  (1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, +j< p \Kn>  
  即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; wK?vPS  
  (2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” ;lHr =e7  
  同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; D)L+7N0D~  
  又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” U4d :] z  
  所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 "*In+!K  
  在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。 &J+CSv,39  
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