例题2:某上市公司本年度的净收益为20000万元,每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期,净收益第1年增长14%,第2年增长14%,第3年增长8%,第4年及以后将保持其净收益水平。 该公司一直采用固定股利支付率政策,并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。 `=#ry*E^:
要求:假设投资的必要报酬率为10%,计算股票的价值(精确到0.01元)。 pl.=u
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【解答】 G/8G`teAZ
股票价值=未来股利的现值之和,本题中第1年的每股股利=2×(1+14%)=2.28(元),第2年的每股股利=2.28×(1+14%)=2.60(元),第1年的每股股利=2.60×(1+8%)=2.81(元)。根据题中条件“采用固定股利支付率政策”可知,本题中净收益增长率=每股股利增长率,由于第4年及以后将保持其净收益水平,即净收益不变,所以,第4年及以后各年的每股股利不变,均等于第3年的每股股利2.81元,即从第3年开始,各年的每股股利均为2.81元。由于期数无穷大,因此,可以套用零增长股票价值的公式计算第3年及以后各年股利现值之和=2.81/10%,但是注意直接套用公式得出来的是第3年年初(第2年年末)的现值,因此需要再乘以(P/S,10%,2)折现到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的现值得出来的就是股票价值。即: |y2cI,&
股票价值=2.28×(P/S,10%,1)+2.60×(P/S,10%,2)+2.81/10%×(P/S,10%,2) .w)T2(
=27.44(元) B'
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【点评】本题容易出错的地方有两处: G$
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(1)容易把“保持其净收益水平”理解为保持净收益增长率不变,结果把“2.81/10%”写成“2.81/(10%-8%); i{2rQy+
(2)对于“2.81/10%×(P/S,10%,2)”中的“(P/S,10%,2)”不理解,直接原因是对于“2.81/10%”的含义不理解,误认为“2.81/10%×(P/S,10%,2)”是计算第3年股利现值。 0"M0tA#
例题3:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): 'p(I!]"uo
收入 1000 }UHoa
税后利润 100 @0rwvyE=+3
股利 40 ,6a }l;lv
留存收益 60 q\87<=9J
负债 1000 "O{:jfq
股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 W$Zc;KRz$0
负债及所有者权益总计 2000 %LZf=`:(
要求:请分别回答下列互不相关的问题: ACxjY2
(1)计算该公司的可持续增长率。 y8\4TjS1
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 yO09NQ 5u
(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 f5QJj<@
(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。 9!|.b::
【答案】 <S
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: mH09*
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可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% dDla?)F
(2) ?HaUT(\j
①提高销售净利率: `'<&<P
需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) ?\Z-3l%M
需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) 5VPP 2;J
需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) f<G:}I
需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) &