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[知识整理]《财务成本管理》经典例题解析（2） [复制链接]

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离线yoyo

财务总监

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只看楼主倒序阅读使用道具 0楼发表于: 2009-01-13

— 本帖被阿文哥从财务管理移动到本区(2012-07-03) —

例题2：某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14％，第2年增长14％，第3年增长8％，第4年及以后将保持其净收益水平。　　该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。
　　要求：假设投资的必要报酬率为10％，计算股票的价值（精确到0.01元）。
　　【解答】
　　股票价值＝未来股利的现值之和，本题中第1年的每股股利＝2×（1＋14％）＝2.28（元），第2年的每股股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60（元），第1年的每股股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81（元）。根据题中条件“采用固定股利支付率政策”可知，本题中净收益增长率＝每股股利增长率，由于第4年及以后将保持其净收益水平，即净收益不变，所以，第4年及以后各年的每股股利不变，均等于第3年的每股股利2.81元，即从第3年开始，各年的每股股利均为2.81元。由于期数无穷大，因此，可以套用零增长股票价值的公式计算第3年及以后各年股利现值之和＝2.81/10％，但是注意直接套用公式得出来的是第3年年初（第2年年末）的现值，因此需要再乘以（P/S，10％，2）折现到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的现值得出来的就是股票价值。即：
　　股票价值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81/10％×（P/S，10％，2）
　　＝27.44（元）
　　【点评】本题容易出错的地方有两处：
　　（1）容易把“保持其净收益水平”理解为保持净收益增长率不变，结果把“2.81/10％”写成“2.81/（10％－8％）；
　　（2）对于“2.81/10％×（P/S，10％，2）”中的“（P/S，10％，2）”不理解，直接原因是对于“2.81/10％”的含义不理解，误认为“2.81/10％×（P/S，10％，2）”是计算第3年股利现值。
例题3：E公司的2001年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：
　　收入 1000
　　税后利润 100
　　股利 40
　　留存收益 60
　　负债 1000
　　股东权益（200万股，每股面值1元） 1000
　　负债及所有者权益总计 2000
　　要求：请分别回答下列互不相关的问题：
　　（1）计算该公司的可持续增长率。
　　（2）假设该公司2002年度计划销售增长率是10％。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。
　　（3）如果公司计划2002年销售增长率为15％，它应当筹集多少股权资本？计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。
　　（4）假设公司为了扩大业务，需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为6.5％，而2001年负债的平均利息率是5％；如果通过增发股份补充资金，预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20％，固定的成本和费用（包括管理费用和营业费用）可以维持在2001年125万元/年的水平，变动成本率也可以维持2001年的水平，请计算两种筹资方式的每股收益无差别点（销售额）。
　　【答案】
　　（1）可持续增长率＝0.6×10％×2×0.5/（1－0.6×10％×2×0.5）＝0.06/0.94＝6.38％或者：
　　可持续增长率＝权益净利率×收益留存率/（1-权益净利率×收益留存率）＝（100/1000）×（60/100）/[1-（100/1000）×（60/100）]＝0.1×0.6/（1-0.1×0.6）＝6.38％
　　（2）
　　①提高销售净利率：
　　需要总资产＝销售收入/资产周转率＝1100/0.5＝2200（万元）
　　需要权益资金＝总资产/权益乘数＝2200/2＝1100（万元）
　　需要留存收益＝期末权益-期初权益＝1100-1000＝100（万元）
　　需要净利润＝留存收益/留存率＝100/0.6＝166.67（万元）
　　销售净利率＝净利/销售额＝166.67/1100＝15.15％
　　②提高资产负债率：
　　净利润＝销售额×销售净利率＝1100×10％＝110（万元）
　　收益留存＝净利润×留存率＝110×0.6＝66（万元）
　　所有者权益＝1000＋66＝1066（万元）
　　总资产需要＝2000×（1＋10％）＝2200（万元）
　　负债＝总资产-所有者权益＝2200-1066＝1134（万元）
　　资产负债率＝负债/总资产＝1134/2200＝51.55％
　　（3）销售增加15％，保持目前经营效率和财务政策，需要筹集股权资本：
　　需要增加的资金数额＝销售增加÷资产周转率＝1000×15％÷0.5＝300（万元）
　　需要权益资金＝资金需要/权益乘数＝300/2＝150（万元）
　　留存收益提供权益资金＝净利润×留存率＝1150×10％×0.6＝69（万元）
　　外部筹集权益资金＝150-69＝81（万元）
　　（4）每股盈余无差别点
　　当前的税前利润＝净利润/（1-所得税率）＝100/（1-20％）＝125（万元）
　　当前利息＝负债×利率＝1000×5％＝50（万元）
　　息税前利润＝税前利润＋利息＝125＋50＝175（万元）
　　固定成本＝125（万元）
　　变动成本率＝（销售额-固定的成本和费用-息税前利润）/销售额
　　＝（1000-125-175）/1000＝70％
　　需要增加的资金数额＝200（万元）
　　增发股份＝需要增加资金/股价＝200/10＝20（万股）
　　设每股盈余无差别点为S：根据计算公式可以得出S＝1060（万元）
　　【点评】本题第（2）问中，计算销售净利率时，可以直接代入可持续增长率公式推算，结果是一样的。
　　即根据计算公式解得：销售净利率＝15.15％。但是，计算资产负债率时，不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下：
　　如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条，即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”，则就可以按照可持续增长模型计算，原因是：
　　（1）根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变，
　　即计划年度的“总资产增长率＝股东权益增长率”；
　　（2）根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率＝总资产增长率”
　　同时具备上述两个条件时，计划年度的“销售增长率＝股东权益增长率”；
　　又因为，计划年度的“可持续增长率”＝计划年度的“股东权益增长率”
　　所以，计划年度的“可持续增长率”＝计划年度的“销售增长率”。
　　在该题中，提高资产负债率时，显然不符合第1条假设，所以，不能按照可持续增长模型计算。