2009 年 12 月 考题分析
V55J[s*6! ——F9 Financial Management
wrYQ=u#Z 前言
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o~s 首先要祝贺那些在12月考试中顺利通过考试的学员,你们辛勤的努力得到了回报.同时也为一小部分得分在40% 至50% 间的考生惋惜，你们是那么的接近胜利. 但不要灰心, 你们的努力不会白费, 勤奋会帮助你们顺利通过今年6月的考试.
`L#?eQ{ 去年12月F9的通过率和往年相比有了较为显著的下降(表1), 相比去年6月的考试下降了5个百分点. 和历年的平均通过率41%也有明显的差距.
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B8AzN9v&"N 图表 1 -历年F9的通过率
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&kQ^@v 我们通过分析得出通过率降低的最主要两点原因是：
.l=*R7~EU 1. ACCA 注册会员数的急剧增加
u?;Vxh3@| 2. 很多考生过多的依赖某些“专家”的考题预测，只是选择性的突击学习F9课程的某几个章节，遗漏了很多重要的知识点.
7E3SvC|M 考点分布
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Nv q 就考点分布来看,考官延续了历次的出题思路.
}K80G~O2< 第一题考了investment appraisal, 这个章节基本属于必考部分,最近的几次考试都有涉及，唯一不同的是2009年12月着重于考察Cash flow techniques.
#2R%H.*t 第二题 cost of capital,
yCCw< ? 第三题 risk management
$7&l6~sMQ 第四题 working capital management, 并夹杂了F2，F5的基础知识。
Z3So|M{v 总的来说这四个部分都是我们在平时授课中重点强调的内容, 出了这些题都是合情合的。来上了课并认真的做了习题的学员都应该能从容的解答，下面我会对学员在考试中集中出现问题的部分进行一个综合的阐述.
AY'?Xt 考题分析
p;=kH{u u 第一题:
g~c|~u(W 这道题主要集中考察对各种投资分析方法的理解及运用. 其中最主要的方法就是 Discounted Cash Flow (DCF) method, Equivalent Annual Cost 及其 capital rationing 的讨论分析.
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Part A
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F 3 考官要求考生用DCF 的方法对技术的租赁或购买进行分析. 对于DCF 方法, 我们首先应该注意是 Cash Flow 的时间定位, 投资对税费的影响及选择适当的折现率 ( Discount Rate), 遗憾的是部分考生忽略了时间的推移，遗漏了投资或租赁对企业税费的影响. 而折现率错误的使用了Pre-tax cost of debt，忽略了贷款利息可抵税的作用。
Eu/y">;v# Part B
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考官延续了对DCF 方法的考察，要求使用nominal approach来计算购买投资的净现值. 有些同学在答题时考虑到了要使用nominal cash flow, 但在选择discount rate 时遇到了麻烦，因为题目并没有提供inflation rate (h),从而无法用fisher的公式来计算 nominal cost of capital， 在这种情况下可以使用WACC来替代。
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f Part C
'gZbNg=&[ 对于掌握了Equivalent annual cost 的同学来说是非常容易的，只要记住
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Mh) 这个公式就能马上解答，但也许在学习中忽略了这个知识点，部分考生使用了 cost benefit analysis 来解答。考题中明确了要使用EAC，其他方法是不接受的。
P%@rH@^Y Part D
[AX"ne# M* 这是一道讨论题，需要大家讨论capital rationing 情况下的投资抉择，特别是对可分割项目和不可分割项目的不同处理方法。部分考生对Capital rationing本身进行了阐述，但忽略了对不同性质的项目的论述。所以说，看清题目是答题的关键。
afF+*\xXN 总体而言，我们的大多数考生对CF method有着较清楚的了解，第一题特别是A，B部分的得分率还是相当高的。
PIEW \i 第二题
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t 这道题要求考生计算 cost of debt, cost of equity, cost of capital, 以及 公司的EPS 和gearing ratio。考官在这题中表现了极大的”仁慈”，连计算这些数据的具体方法都一一注明，所以在计算部分A ，C中大多考生都有很好的表现。
>mFX^t_, 但较大数量的考生明显在学习中缺乏对所有知识点的涵盖，所以在B，D两道讨论题上表现的不如人意。其实只要理解risk return 的关系，perfect capital market hypothesis，MM 的 irrelevance theory 等就会在答题中有一个很好的得分率。
B >u,) 第三题
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F~ 主要考察了企业的集资需求，以及集资对公司EPS，对持股人的影响。
#W@% K9 Part A
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ZJb 需要考生计算 theoretical ex rights price (TERP). 本来这是一道很简单的题目，但因为加入了发行费用（issue cost），不同货币的兑换等，让很多考生茫然不知所措。化整为零是答题的关键，如果把各个部分比如 汇率计算，股票发行数，rights price 等分开计算那么答题会轻松许多。
{ LT4u ]# Part B
|3, yq^2 衡量投资对企业及投资者的影响，最重要的是要在计算中加入20%的投资回报。
nl'J.d J e Part C,D
}kCn@ 相对于前两问，part C，D就比较直白。主要考察了学生对外汇风险的理解，及不同防范方法的对比。考生对这个模块的掌握还是比较透彻的，大多数人都能区分出不同的外汇风险并能使用常用的方法来避险，比如MMH，Forward
S -6"f / 第四题
L+L"$ 这道题考察了学员对会计基础知识的掌握，及其F9中营运资本的知识。
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&. 其实在F2，F5的学习中我们就接触了金融机构的职能及其预算的基本方法，唯一的新知识点就是营运资本（working capital)的融资政策, 对企业营运资本管理的衡量。都是一些很基本的问题，如果考生学习了这个知识点得高分并不难。遗憾的是一些同学因为对考试时间的不合理分配，导致了没有充足的时间来完成这道相对简单的题目，非常可惜！
& cu] vw 总体表现
7^I$%o 1g 总体上我们的学员在12月的考试中达到了一个令人满意的通过率，反应出我们在教学中对各个知识点的涵盖还是比较充分的。但一小部分考生的失败经历也为我们带来了警示：“不要把成功寄希望于猜题，请系统全面的对F9的课程进行学习。参加复习课并在实战的环境下完成一到两套模拟题对考试的成功至关重要！”
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0Efh?oZ 最后希望这篇文章对我们学员的备考有所帮助，在将要到来的6月考试中再创佳绩！
WHgV_o 8 董士钧 高顿国际资深讲师
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Tw',N{ 主要教授科目ACCA- F5，F9，P5，
CMA，CIMA等
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