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“造纸本身是中国的四大发明之一,想想看,张茵从‘废纸回收’起家现在成为‘大陆首富’,那么像晨鸣这样真正的纸业龙头一定会有不可估量的发展前景。” 在被问及横空出世的“CCTV2006年度中国经济人物”之一的玖龙纸业董事长张茵的时候,山东晨鸣纸业集团股份有限公司(以下简称晨鸣纸业)CFO余世勇操着稍显浓重的西北口音对《首席财务官》杂志记者表示道。 Q96g7[
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“尽管你可能没听说过晨鸣纸业,但很可能早已经不知不觉地使用了大量晨鸣纸业的产品,比如我们此时围坐的这个会议桌的木纹贴纸就很可能是晨鸣纸业的出品。”纯正财务出身的余世勇谈起纸品业务来一点也不逊色于专业人员。 tCc}}2bC&
说起来,企业经济效益主要指标连续12年名列全国同行业首位的晨鸣纸业是集制浆、造纸于一体的大型企业集团,也是全国造纸行业惟一一家拥有A、B两种股票和可转债的上市公司。晨鸣纸业的前身是建于1958年的寿光造纸厂,30年前的生产能力只有区区0.6吨,并且严重亏损。如今晨鸣纸业的总资产高达200亿元,年纸品生产能力近400万吨,不仅早已进入中国企业500强和世界纸业50强之列,并拥有寿光晨鸣、武汉晨鸣、齐河晨鸣、江西晨鸣、吉林晨鸣、晨鸣热电、赤壁晨鸣、延边晨鸣、海拉尔晨鸣、湛江晨鸣等10多家子公司。 \GMudN
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“造纸业是真正的技术密集型、资金密集型行业,对资金的渴求度极高。”余世勇毫不掩饰晨鸣纸业的资金饥渴问题。 4?%0z) g
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事实上,晨鸣纸业的发展历程就是一个规模扩张与资本募集伴生的过程。 zEO
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在颇具传奇色彩的晨鸣纸业缔造者陈永兴上任三个月后,寿光造纸厂就扭亏为盈,到1989年寿光造纸厂实现产值2375万元,创利税973万元,其中利润524万元,经济效益被列在全省114家造纸企业的首位。短短的五年后,晨鸣纸业的利润额即跃居全国造纸行业第一位。 FfD2
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然而,面对造纸业这只“吃钱”的纸老虎,仅靠自身的利润滚存来支持扩张的步伐是远远不够的。此时,中国资本市场恰好开始起步发展,晨鸣纸业迅速抓住了机会。 c#Y9L+O
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“造纸本身是中国的四大发明之一,想想看,张茵从‘废纸回收’起家现在成为‘大陆首富’,那么像晨鸣这样真正的纸业龙头一定会有不可估量的发展前景。” 在被问及横空出世的“CCTV2006年度中国经济人物”之一的玖龙纸业董事长张茵的时候,山东晨鸣纸业集团股份有限公司(以下简称晨鸣纸业)CFO余世勇操着稍显浓重的西北口音对《首席财务官》杂志记者表示道。 4
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“尽管你可能没听说过晨鸣纸业,但很可能早已经不知不觉地使用了大量晨鸣纸业的产品,比如我们此时围坐的这个会议桌的木纹贴纸就很可能是晨鸣纸业的出品。”纯正财务出身的余世勇谈起纸品业务来一点也不逊色于专业人员。 Qz$.t>@V=
说起来,企业经济效益主要指标连续12年名列全国同行业首位的晨鸣纸业是集制浆、造纸于一体的大型企业集团,也是全国造纸行业惟一一家拥有A、B两种股票和可转债的上市公司。晨鸣纸业的前身是建于1958年的寿光造纸厂,30年前的生产能力只有区区0.6吨,并且严重亏损。如今晨鸣纸业的总资产高达200亿元,年纸品生产能力近400万吨,不仅早已进入中国企业500强和世界纸业50强之列,并拥有寿光晨鸣、武汉晨鸣、齐河晨鸣、江西晨鸣、吉林晨鸣、晨鸣热电、赤壁晨鸣、延边晨鸣、海拉尔晨鸣、湛江晨鸣等10多家子公司。 [Xz7.<0#U
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“造纸业是真正的技术密集型、资金密集型行业,对资金的渴求度极高。”余世勇毫不掩饰晨鸣纸业的资金饥渴问题。 VFYJXR{
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事实上,晨鸣纸业的发展历程就是一个规模扩张与资本募集伴生的过程。 E*
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在颇具传奇色彩的晨鸣纸业缔造者陈永兴上任三个月后,寿光造纸厂就扭亏为盈,到1989年寿光造纸厂实现产值2375万元,创利税973万元,其中利润524万元,经济效益被列在全省114家造纸企业的首位。短短的五年后,晨鸣纸业的利润额即跃居全国造纸行业第一位。 ]\_4r)cN<n
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然而,面对造纸业这只“吃钱”的纸老虎,仅靠自身的利润滚存来支持扩张的步伐是远远不够的。此时,中国资本市场恰好开始起步发展,晨鸣纸业迅速抓住了机会。 a(J~:wgd
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1997年5月26日,晨鸣B股上市仪式在深圳证券交易所举行,共发行B股1.15亿股,募集5.546亿元。2000年11月20日,晨鸣纸业A股也在深交所上市,募集到的14.36亿元资金全部投向被列为国家重点项目的年产15.3万吨高档铜板纸的工程。两次上市为晨鸣纸业募集的总资金接近20亿元,也迅速使晨鸣纸业的生产规模从2000年的50万吨一下子跃升到120万吨。 ]"YG7|E U
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“作为行业的龙头,晨鸣纸业这几年的扩张速度非常快,相应地对资金的需求也非常大。其实融资的渠道无非就是直接融资和间接融资,我从2003年初加入晨鸣之后,也主要是在这两条路上想办法。”43岁的余世勇做事风格务实沉稳却不失灵活,“首先,我们充分发挥上市公司独有的融资渠道特点,通过对各融资手段的效率和成本的商业计算,结合政策面的最新变化,适时推出新的融资手段。” }2h~o~
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在余世勇的积极操作下,2004年9月15日,经中国证券监督管理委员会当年度147号文件核准,晨鸣纸业向社会公开发行了总值为20亿元的可转换公司债券(以下简称可转债),期限五年。从融资效率而言,此次晨鸣纸业可转债的融资总额已经相当于其两次公开上市募集资金的总额,而且包括直接成本和时间成本等在内的综合成本也远低于上市的过程。此外,晨鸣发行可转债在时间上的选择也颇有预见性,一个半月后,央行即将人民币利率调高了0.27个百分点,这也是九年来央行的第一次加息。 /#Xz+#SqY
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“从理论上说,可转换债券是一种混合型的金融产品,兼有债权性和期权性的特点。这对于资金需求较大但业绩优良的晨鸣纸业来说,尤为适合。因为随着晨鸣纸业业绩的不断增长,投资者选择将债券转换成普通股股票的人将越来越多。而恰恰因为可转换债券的期权性特点,其利息率一般都要比同等级、同期限公司债券的利息率低,这也有效地降低了我们的融资成本。” `GSfA0?
根据晨鸣纸业2006年第三季度报表显示,截止2006年9月30日,公司发行的可转换公司债券“晨鸣转债”已有12572.38万元转成公司发行的人民币普通股(A 股)股票,占“晨鸣转债”发行总额的6.29%。 7,(:vjIXd
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一般来说,发行可转债的公司为了实现强制转换,在发行契约中规定发行公司可以在债券到期日前按约定价格提前赎回的条款。今年1月30日,晨鸣纸业发布公告称,“鉴于目前晨鸣纸业的A股股价已经高于晨鸣转债当期转股价格(5.5元)的140%,即7.7元,可能满足赎回条款,届时公司董事会将有权决定是否按每张105元(含当期利息)的价格在‘赎回日’赎回全部或部分在赎回日之前未转股的晨鸣转债。”相信这样一纸公告出台之后,晨鸣转债的转股速度将会大大加快,而把债券转化为股权,无疑可以大幅降低晨鸣纸业在此次融资中的财务成本。 N:d" {k
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随着国内金融市场的日渐活跃,已经逐渐把工作重心转移到资本领域上来的余世勇密切地注视着新的融资渠道动态。 Z-/ E$j
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2005年5月24日,央行推出《短期融资券管理办法》。仅仅两天后,华能国际、振华港机、国航股份、五矿集团、国家开发投资公司等五家“国家队”企业,按照规定在银行间债市向合格机构投资人首次成功发行了七只短期融资券。由于短期融资券的发行完全是市场化操作,不需要任何审批,只需中介机构评级,评级通过后披露、发券,在央行备案即可。加之由于在银行间债市发行短期融资券的融资成本低于银行贷款。考虑发行成本后的一年期短期融资券的融资成本至多在3%左右,目前远远低于六个月和一年期的贷款利率(分别为5.22%和5.58%)。 xl<Cstr
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余世勇马上安排晨鸣纸业财务部的同事开始研究新政策,“不是坐在家里,而是走出去,到青岛中信、青岛光大、中国人民银行等银行了解短期融资券业务规程。”不过囿于当时公司法规定发行债券总额不能超过公司净资产40%政策的限制,余世勇暂时搁置了短期融资券的发行工作,但仍然密切关注着政策面的变化。“2006年5月,中国人民银行在深圳开会决定放宽上述政策限制。我们得知消息之后用最快的速度在一个月内及时报送材料到中国人民银行,在7月和9月分别发了两期各10亿元人民币的短期融资券。” [1Vh3~>J6
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在充分利用上市公司独有的融资渠道的同时,余世勇并没有放弃传统的银行信贷业务。“我认为像晨鸣纸业这样的优质企业,也是各大银行愿意与之合作的优质客户。最初我刚到晨鸣纸业的时候,发现公司的信贷结构很不合理,不仅基本上没有信用借款,主要是采用担保贷款的方式来操作,而且大多借款利率都上浮,其中有的项目借款利率甚至上浮10%~20%。”余世勇认为当时晨鸣纸业的理财观念较为陈旧和保守,于是果断地向董事长陈洪国请缨向周边城市和全国各大城市的银行进行融资,“当各大银行了解到晨鸣纸业的盈利能力是全球纸业15强之后,加之对晨鸣纸业的诚信有了深入了解,于是纷纷和我们建立了银行授信关系,确保每笔资金借款都在基准利率的基础上下浮10%,每笔都是信用借款,目前累计银行授信总额度超过200亿元。而且我们连续三年都取得中国银行总行授信3亿美元额度,这样在设备进口时开立外汇信用证和外汇借款,节约了大量的财务费用。” ^Ji5)c
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根据2005年年报披露的数字,晨鸣纸业的总负债超过了100亿元。有了充足的资金作保障,晨鸣纸业的扩张速度明显加快,其年浆纸产能从余世勇上任之初的120万吨一路攀升到目前的300多万吨,提前实现了公司的战略目标。 !qy/'v4
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远水也能解近渴 \E0Uj>9+[
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据统计,全球造纸行业生产与消费每年以2%~3%的速度增长,亚洲的增长速度为8.5%,名列各大洲之首,而中国造纸行业近10年更以10%以上的增幅列亚洲第一位。截止2006年我国造纸生产企业约有3600家,产量达到5600万吨,较上年增长13.1%。目前,本土造纸业已成为国民经济发展中为数不多的产品供不应求且市场潜力巨大的产业,加快造纸工业的发展,对林业、农业、包装、印刷、化工、机械和交通等行业具有明显的带动作用,可谓是国民经济中具有强劲增长动力的朝阳产业。目前本土市场的纸品生产量和消费量约占世界的10%和14%,仅次于以消费主义著称的美国,高居世界第二位。但从相对数来说,国内人均消费量较低,目前世界人均纸品消费量为54公斤,而我国仅为37公斤,这使我国成为世界造纸工业中消费、生产和进口大国,有预计认为2010年我国纸及纸板消费量将突破8000万吨,较目前有60%以上的增长前景。 \5O4}sm$*
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然而,就在本土造纸业一片繁荣的背后,资金短缺、原料匮乏、技术装备严重依赖国外也成了造纸业快速发展的绊脚石。以原料进口为例,我国造纸原材料构成中,大约有80%的木浆和废纸需要依赖进口,尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。加之,我国低端产品产能过剩,高端产品供不应求。目前,全国每年要花费超过100亿美元进口纸品,较之数年前上升了一倍,其规模仅次于石油和钢材的进口。 {HQ?
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