例题3:E公司的2001年度财务报表主要数据如下(单位:万元): JlR$"GU
收入 1000 #9zpJ\E
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税后利润 100 :e/*5ix
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股利 40 `%; Hj _X}
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留存收益 60 =HMa<"-8
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负债 1000 o=J-Ju
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股东权益(200万股,每股面值1元) 1000 *IX<&u#
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负债及所有者权益总计 2000 v;soJlxF~
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要求:请分别回答下列互不相关的问题: ];xDXQd
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(1)计算该公司的可持续增长率。 |;:g7eb
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Du.
(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变,销售不受市场限制,销售净利率涵盖了负债的利息,并且公司不打算发行新的股份。 !]5}N^X
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(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%,它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息,销售不受市场限制,并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。 NNt
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(4)假设公司为了扩大业务,需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式:全部通过增加借款取得,或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金,由于资产负债率提高,新增借款的利息率为6.5%,而2001年负债的平均利息率是5%;如果通过增发股份补充资金,预计发行价格为10元/股。假设公司的所得税率为20%,固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元/年的水平,变动成本率也可以维持2001年的水平,请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。
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【答案】 Z_Wzm!:
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(1)可持续增长率=0.6×10%×2×0.5/(1-0.6×10%×2×0.5)=0.06/0.94=6.38%或者: vd?Bk_d9k,
?4A/?Z]ub
可持续增长率=权益净利率×收益留存率/(1-权益净利率×收益留存率)=(100/1000)×(60/100)/[1-(100/1000)×(60/100)]=0.1×0.6/(1-0.1×0.6)=6.38% (\0
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(2) m _cRK}>
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①提高销售净利率: /~MH]Gh
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需要总资产=销售收入/资产周转率=1100/0.5=2200(万元) eU\xOTl~<{
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需要权益资金=总资产/权益乘数=2200/2=1100(万元) WQ{[q" O
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需要留存收益=期末权益-期初权益=1100-1000=100(万元) DQT'OZ:w
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需要净利润=留存收益/留存率=100/0.6=166.67(万元) P q$0ih
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销售净利率=净利/销售额=166.67/1100=15.15% ,jOJ\WXP
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②提高资产负债率: Fvf|m7
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净利润=销售额×销售净利率=1100×10%=110(万元) k,[*h-{8
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收益留存=净利润×留存率=110×0.6=66(万元) 3/>
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所有者权益=1000+66=1066(万元) N+'j on}U
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总资产需要=2000×(1+10%)=2200(万元) W%4=x>J-
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负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元) RN[I%^$"
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资产负债率=负债/总资产=1134/2200=51.55% 3w</B-|nQ
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(3)销售增加15%,保持目前经营效率和财务政策,需要筹集股权资本: #obRr#8
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需要增加的资金数额=销售增加÷资产周转率=1000×15%÷0.5=300(万元) _]-4d_&3(
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需要权益资金=资金需要/权益乘数=300/2=150(万元) PD)"od
7~SwNt,
留存收益提供权益资金=净利润×留存率=1150×10%×0.6=69(万元) $#q`
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外部筹集权益资金=150-69=81(万元) l-Z( ]
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(4)每股盈余无差别点 b~J)LXj]w
L-T,[;bl
当前的税前利润=净利润/(1-所得税率)=100/(1-20%)=125(万元) b,Oh8O;>
P(hGkY=(
当前利息=负债×利率=1000×5%=50(万元) hbJ>GSoZ,
VG);om7`PD
息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元) N%
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固定成本=125(万元) KNUK]i&L
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变动成本率=(销售额-固定的成本和费用-息税前利润)/销售额 y3zP`^
Snx!^4+MF
=(1000-125-175)/1000=70% 9 3>4n\
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需要增加的资金数额=200(万元) WwDM^}e
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增发股份=需要增加资金/股价=200/10=20(万股) 4f([EV[6dK
T.4&P#a1
设每股盈余无差别点为S:根据计算公式可以得出S=1060(万元) 7uF|Z(
Upe}9xf
【点评】本题第(2)问中,计算销售净利率时,可以直接代入可持续增长率公式推算,结果是一样的。 qhEv6Yxfw6
0f^{Rp6
即根据计算公式解得:销售净利率=15.15%。但是,计算资产负债率时,不能直接代入这个公式计算。对于这个问题解释说明如下: 8R,<S-+v
|_V(^b}
如果同时满足可持续增长假设条件中的第1、3、5条,即“资本结构不变、不发售新股、资产周转率不变”,则就可以按照可持续增长模型计算,原因是: zxbfh/=
%2?+:R5.
(1)根据“资本结构不变”可知计划年度的“资产负债率”不变, ']r8q %
p;O%W@n"
即计划年度的“总资产增长率=股东权益增长率”; |A%9c.DG.
AcC &Q:g
(2)根据“资产周转率不变”可知计划年度的“销售增长率=总资产增长率” CkT(\6B-
;2p+i/sVj
同时具备上述两个条件时,计划年度的“销售增长率=股东权益增长率”; s6!6Oqh
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又因为,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“股东权益增长率” V!W.P
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所以,计划年度的“可持续增长率”=计划年度的“销售增长率”。 ^[M{s(b
'<R>cN"
在该题中,提高资产负债率时,显然不符合第1条假设,所以,不能按照可持续增长模型计算。