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#i~.wQ $ 1 前言
]Z~H9!%t 首先要祝贺在6月
考试中顺利通过F9考试的高顿学员们,这是对你们辛勤努力的回报。而对于6月份的“失意者”们，请总结这次失利的原因找到根源为下一次的冲刺做好准备，并希望这篇分析文章能够为你们的下一次备考带来帮助。
_+UD>u{ 2009年12月考试F9的通过率和往年相比略有下降，令人庆幸的是今年6月的通过率有了较为显著的提高(表1), 相比去年12月上升了6个百分点略高于历年的平均值。
xQN](OKG 5L4~7/kj 考点分布
`T-(g1:9 考官在编写
2010年6月考卷时，受
金融危机的影响全球的经济正处于一个急剧的衰退期。为了让
ACCA的考试与实际结合的更为紧密，他在出题时大量的加入了对当时金融危机因素的考虑：
$N+azal+y 比如第一题中对企业
现金流的计算，要求考生利用现金流数据对企业的融资风险进行评估，并制定企业营运资本(working capital)中trade receivable的管理政策。而二题则描述了一家在金融危机下陷入融资困境的企业，要求学员对其资金成本进行计算(cost of debt, WACC)，并对各种不同的融资渠道进行分析和论述。
7_J K2 第三题进一步考察了考生使用NPV工具对
投资进行评估的能力（Investment appraisal），以及对其他投资分析工具包括 EAC，IRR，CAPM 的理解。
X }^,g 第四题考点范围涉及较广，其中包括了Business valuation, Financial management function 以及 Financial ratio analysis。
5SDHZ?h 这四道考试题覆盖了绝大部分的考纲，从中我们可以看出考官“理论联系实际”，以及“全面考察”这样的一个出题思路。
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? K]rI yXDf;`J 考题分析
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i? 第一题:
Jx 'p\* 这道题主要集中考察了对营运资金的管理，特别是Cash 以及 trade receivable 的管理，以及营运资金管理最终目标的理解。
-8-Aqh8| Part A
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X uu|] 考官要求先计算出企业未来可能出现的现金流，使用Expected value对现金流进行分析，并对企业的融资风险进行评估。EV 我们在之前的F2，F5的课程中就已经学习过，大多数考生都能正确的计算出正确的expected cash flow， 但遗憾的是很多人对EV理解不够深刻，无法找到正确的现金余额( cash flow balance),无法对EV工具的用途和局限性给出一个清晰的解释。
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CU| Part B
_$1W:!f4 考官考察了学员对营运资金(working capital) 中trade receivable的管理，要求学员对影响应收管理的因素进行一个系统的分析。
学生只需要围绕 credit analysis，credit control，debt collection 三个方面进行论述即可，但有些学员并未对这三个方面进行具体的论述, 而是就如何改善应收管理( trade receivable management) 进行了分析。非常幸运的是虽然分析的角度不同，但两者毕竟有着密切的联系，相关的回答考官都“仁慈”的给了分。
/P,J);Y Part C
W1Ht8uYG3 最后考察是是对营运资金(working capital)管理目标的理解。Liquidity 和 Profitability 是营运资金管理的两个最主要的目标，并且相互对立。两者的重要程度会随着企业资金状况的不同而发生变化。
N 4Dye c\ qw nC{ 第二题
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L 这道题主要考察了cost of debt, cost of capital 的计算，以及不同的融资方法对企业的资金成本 (WACC) 的影响。
9ah, a 4 考生在part a，part b的计算部分有着很好的表现，有些甚至拿到了满分。考官在WACC的计算中允许考生选择是否包括overdraft，而选择包括与否会直接影响到后面对发行债券对WACC影响的论述。所以一定要“对号入座”。比较遗憾的就是考官要求考生在计算WACC时要注明必要的前提假设，很多考生往往忽略了这个要求。其实最明显的假设就两个，其一cost of equity 不会因为债券的发行而变化，另一个就是 share price 保持不变。
GXsHc, 在Part c 部分有着较高的分数-12分，显然考官要求考生运用前面的计算结合对可能的其他融资方式进行一个全面的分析。但较大数量的考生显然忽略了题目中最后的一句提示(given its current financial position) 随意的对几种融资方式进行陈述， 而忽略了企业所处的财务环境。
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FF "Hs K SLyU1W 第三题
27;*6 />, 主要考察了考生对investment appraisal中各种工具的理解。
S9mj/GpL3 Part A & B
xGz$M@f 前面两个部分考察的是考生对NPV方法的应用，一种比较好的考试技巧就是先做B部分。得出正确的答案后和原题中错误的计算方法向比较，马上就能发现错误的部分从而节约了宝贵的时间。
Xmtq~}K> 另外在计算NPV时应该注意的就是，保证所有的cash flow 都是relevant CF。同时还要考虑到inflation 的因素，把所有的cash flow 都转化成 nominal cash flow，并使用nominal discount factor 来进行折现。
NK d8XQ=% Part C,
N2C^'dFj 相对于前两问，part C就比较简单。主要考察了学生对对不同投资分析工具的理解，比如EAC，IRR，CAPM。
w2Pkw'a{ 第四题
]` 3;8, 这道题涵盖的知识点较广较深，既包括对financial ratios 的深度分析，又涉及了business valuation的考察。
YT#" HYO Part A
'*W/Bett 要求考生计算dividend yield, capital gain, total shareholder return 三个ratio，并根据计算结果来进行分析企业财务状况。计算对大部分考生来说没有太大困难，但分析部分缺乏深度，明显缺乏对各个比率之间关系的了解。
st pa2z Part B
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: Share 的估价主要有两个方法，一个是DGM，另外一个是discounted future cash flow。在论述方面可以加入对market efficiency 的理解。
l ^&#fz Part C
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\8Y* 这部分考生回答的不太理想，大部分考生对三个decision各自的职能进行了论述但忽略了三者之间的联系，而“联系”恰恰是考官所重点考察的。从中反应出部分考生对考题的要求阅读不仔细，或是对这部分内容准备不充分。
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总体表现
6N6d[t " 总体上我们高顿的学员在6月的考试中达到了一个非常令人满意的通过率，反应出我们在教学中对F9知识点的涵盖以及重点的把握还是比较全面和准确的。但一小部分考生的失败经历也为我们带来了警示：不要把成功寄希望于对某些板块的掌握，请系统全面的对F9的课程进行学习。参加复习课并在实战的环境下完成一到两套模拟题对考试的成功至关重要！ 最后希望这篇文章对我们学员的备考有所帮助，在将要到来的12月考试中再创佳绩！
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